文/胡洋占用中
刚刚经历首次连续季度盈利，新一年的特斯拉又回去了——2019年第一季度，特斯拉录得6.7亿美元亏损。
很自然的，亏损主要来自汽车业务表现不佳。特斯拉第一季度营收45.4亿美元，相比上个季度辉煌的72.2亿美元，环比下滑37%。汽车业务依然占营收的绝大部分，环比下滑幅度达41%。虽然相比去年同季仍处增长，但必须考虑到去年Model3还未真正大规模交付，因此营收数字的同比增长率并不具备可参考价值。
老旗舰卖不动，Model3“在路上”
不论是老车型ModelS、ModelX，还是交付如火如荼的Model3，第一季度的产量和交付量都呈现出断崖式下跌。马斯克解释说，这是因为冬天人们不愿购买电动车，但事实上，从往年ModelS/X的各季表现来看，特斯拉电动车销量受到季节的影响并不明显。
其中，ModelS/X的交付量相比往季仅剩一半。仅几天前，特斯拉刚刚对ModelS/X进行续航等一系列升级，特斯拉对交付量减半的解释也正是“减少产量以准备生产升级版”。另外在2月底，特斯拉对全系车型进行了平均6%的大降价（就是宣布关实体店那次），巨大的价格波动也可能对ModelS/X的销售造成了影响。
Model3的情况稍微复杂，生产6.3万辆，但交付仅5.1万辆，多达20%的产销量差值并不是正常现象。对此特斯拉解释为，截止季度末的在途车辆就有10600辆，远高于往季千辆级的在途规模。
回忆一下，Model3于2月末开始中国市场交付，但紧接着就因标识错误而遭中国海关暂停放行，之后恢复放行的Model3在中国市场半个月内（3-4月）交付了1万辆。这样看来，这1.2万辆在途车辆，相当一部分应属于销往中国的Model3，特斯拉对于在途车辆的解释是合理的。
也就是说，如果一切正常，特斯拉第一季度的Model3交付量本应在6万辆左右。在之后的电话会议上，马斯克也提到“这一季度一半的交付量集中在最后10天。”以延误5000-10000辆/每辆5万美元计算，特斯拉在运输-清关-交付阶段的失误，就使得本季度营收损失了2.5-5亿美元。
当然即便Model3交付正常，ModelS/X的暴跌也没有借口。ModelS/X原本是特斯拉高毛利率的重要来源，但由于销量减半和价格调整，它们的一季度毛利率受到明显影响。Model3的毛利率相比上季轻微下降，但仍保持在20%左右。然而当算上ModelS/X，特斯拉汽车业务的整体毛利率，从上季的24%下降到了20%——回到了2018年中，尚在为Model3正常生产而砸钱时的水平。
在去年三四季度，受益于Model3生产步入正轨，特斯拉实现了2016年以来的首次盈利，以及首次连续季度盈利。而今年一季度，在费用并无大幅增加的情况下（特斯拉的市场行政开支与销量非线性关系），正是由于ModelS/X与Model3因各种原因交付量减少，才使得特斯拉转为亏损6.67亿美元。
特斯拉手头的现金储备，从去年末的36.8亿美元减少到21.9亿美元。不过由于库存增加了7.2亿美元（23%），流动资产总额仍有76.7亿美元（上季末83亿美元）。再加上，由于即将到期的长期负债大幅减少（特斯拉以现金偿还了9.2亿美元可转债），流动负债的规模从上季末的100亿美元缩减到了92亿。总体来看，流动资产与流动负债的比值，即流动比率基本与上季末持平。特斯拉应对短期风险的能力，并未因本季度亏损而被削弱。
当然这样的一季度表现终究不及市场预期：营收45.4亿美元，预期51.9亿；交付6.3万台，预期7.6万台；每股亏损2.9美元，预期0.69美元。尽管特斯拉此前已发布过业绩预警，财报发布前当天股价仍旧下跌了1.99%，截至发稿前，盘前股价再度下跌超过1%。
好好的特斯拉，怎么就卖不动了？
虽说又回到了亏损状态，但特斯拉面临的问题，比艰难的2017-2018年清晰了不少：汽车业务的销售交付情况，直接决定着报表好不好看。既然只是卖车，那么问题就单一了。
特斯拉对于ModelS/X销量下挫的解释，是为升级版做准备、季节影响、价格调整和补贴减少，但其中最后一项恐怕才是主要因素。由于特斯拉已迈过了美国联邦制定的20万台门槛，2018年下半年是享受全额税收抵免的最后时间，ModelS/X作为上市多年的老旗舰，却在2018年三四季度销量逆势增长，税收抵免即将退坡是这种反常态势的重要原因。换句话讲，2018年末ModelS/X的高销量，其实已经透支了2019年的部分消费者。
特斯拉在2019年初几次降价，幅度最大的就是ModelS和ModelX。这还不够，刚刚特斯拉又对ModelS/X进行了一次升级：续航增加、充电功率提升、加入自适应悬架等。显然，对于ModelS/X在2019年的竞争力下降，特斯拉已经有所认识、有所准备。不过即便如此，ModelS/X要想如马斯克所言，回到年销10万辆的水平，需要在接下来三个季度取得平均2.9万辆/季的飞跃，这总归是太不现实了。
至于Model3，2018年三四季度尤其是四季度的销量暴增，同样难免有税收抵免即将退坡的原因。3月Model3引入中国过程中的失误也是重要因素，假如加上在途的约1万辆，不论是营收还是交付量都会更接近华尔街之前的预期水准。
（Model3预订页面已经变回标准加强版起步）
特斯拉需要在Model3的毛利率与销量之间取舍。3月初，特斯拉终于按承诺开启了3.5万美元标准版Model3的预订通道，但很快，标准版Model3的交付时间就被推迟了1个月，再不久后标准版的预订选项在官网上又被取消。即便如此，特斯拉仍在这一季度遭受了销量与毛利率的双重下跌。
假如加上中国市场交付遇阻导致的1万辆差值，Model3的总销量将接近去年四季度。但这也意味着，一季度美国消费者对于Model3需求下降的幅度，已经和中国市场带来的新增销量相当。再考虑到ModelS/X那边的情况，美国市场税收抵免滑坡，肯定对特斯拉的销量带来了负面影响——只是目前还无法确定，一季度的销量颓势中有多大程度要归因于此。
马斯克在财报电话会议上，依旧对未来寄予厚望，他认为Q2将会大为改观，并希望在Q3恢复盈利。ModelY远水救不了近火，SEMI卡车也定档明年，年底之前特斯拉所能指望的，有将在2-3个月内上线的FSD全自动驾驶，有新升级的ModelS/X，以及Model3在中国市场的剩余潜力。
