原标题：236亿借壳案告吹股票飙涨 紫光学大股东“欢送”天山铝业
本报记者杨坪深圳报道
导读
值得一提的是，日前紫光学大的实控人清华控股有意放弃紫光集团的控制权，拟向深投控转让紫光集团36%股权。有业内人士指出，此次交易完成，紫光学大未来的规划或也有变动。
继厦门象屿（600057.SH）放弃入股天山铝业后，紫光学大（000526.SZ）与天山铝业的重组也戛然而止。
2月17日晚，紫光学大发布公告称，因“重大资产重组推进期间宏观经济环境及国内外资本市场情况发生较大的变化”，决定终止收购天山铝业。
次日，紫光学大涨逾5.38%，报收于20.75元。
相比于重组方案发布并复牌后，紫光学大股价遭遇连续四个跌停的局面，此次股价大幅飘红背后，投资者不满管理层“匆匆卖壳”的态度显露无遗。
不被看好的收购
事实上，从紫光学大2018年3月21日宣布收购天山铝业时起，这场重组就不受市场投资者看好。
此次停牌重组距离学大教育（现紫光学大的核心资产）借壳“银润投资”还不到两年，而前者是K12课外辅导领域市占率仅次于新东方的教育巨头，曾在2010年登陆纽交所。
2016年7月，银润投资以4.35%/年的利息向控股股东西藏紫光卓远借款23.5亿元，将学大教育收入囊中，后更名为紫光学大。
不巧的是，学大教育在进入上市公司体系后业绩不达预期，险被退市，再加上高额的利息支出，紫光学大不堪重负。截至2017年12月31日，上市公司对控股股东借款本金余额为18.15亿元。
2017年5月、2017年11月，紫光学大两次公告表示，想处置教育资产，重新转型，但都未能成功。
2018年3月，紫光学大再度抛出收购计划，拟购买天山铝业100%股权，构成重组上市，而紫光学大旗下的学大教育和学大信息等教育资产，拟在重组完成后择机置出，上市公司完全变成一家综合性铝生产、制造和销售的企业。
但这份重组方案并没有让投资者满意，一方面，市场人士认为天山铝业236亿元的预评估价较高，股东承诺的净利润也较难实现，且天山铝业面临环保问题，业绩并不稳定。
2018年10月9日，深交所曾在问询函中质疑天山铝业评估价值和业绩承诺可实现性的合理性。
公开资料显示，经收益法评估，天山铝业股东全部权益价值为236亿元，预估增值136.09亿元，增值率136.22%。预评估结果对应的市盈率为18.52倍，市净率2.36倍，后者高于同行业上市公司平均1.21倍的市净率。
此外，据天山铝业股东承诺，2018年度、2019年度和2020年度天山铝业实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润，分别为不低于13.36亿元、18.54亿元和22.97亿元。
但公开披露的2018年半年度报告（未经审计）显示，天山铝业2018年上半年实现营业总收入102.92亿元，实现归母净利润4.80亿元，同比下降22.9%，尚不足2018年承诺业绩的一半。
另一方面，作为紫光集团旗下优质的“壳资源”，不少投资者对紫光展锐注入紫光学大抱有“幻想”。在投资者眼里，紫光学大如此轻易放弃教育资产，“自降身份”沦为壳股，并不可取。
“紫光学大无论是从所处的行业发展前景还是自身的经营情况来看，问题都不大，如果母公司愿意为紫光学大增资渡过难关的话，还是有想象空间的。就算教育板块暂时表现不佳，紫光集团旗下那么多优质资产都可以注入，比如紫光展锐，怎么样都不该沦落到卖壳的地步。”2月18日，深圳一名长期跟踪紫光学大的散户投资者对记者指出。
借壳失败原因
对于此次紫光学大终止重组，上述散户投资者形容为“悬崖勒马”，不过记者注意到，紫光学大“抛弃”天山铝业在A股市场有踪迹可循。
在紫光学大公开表示拟收购“天山铝业”后不久，2018年5月，厦门象屿发布公告称，拟收购锦汇投资100%股权，而后者持有天山铝业10.2242%的股权，位列天山铝业第二大股东。
但2018年12月29日，这场股份转让却悄无声息地终止了，2月18日，厦门象屿证券部人士对21世纪经济报道记者指出，主要是因“宏观环境和市场情况发生较大变化”。
这一表述与2月17日紫光学大终止重组时披露的原因——“重大资产重组推进期间宏观经济环境及国内外资本市场情况发生较大的变化”如出一辙。
有市场人士指出，“宏观经济环境变化”或与2018年铝消费行业不景气、氧化铝等原材料涨价有关。
根据公开资料显示，天山铝业自身盈利能力主要受制于原材料氧化铝、电煤以及主要产品铝锭的价格波动及新疆地区天气、环境及环保等政策因素的综合影响。
截至目前，由于铝消费增速放缓，氧化铝、石油焦等大宗原材料市场价格同比上升等原因，天山铝业同行业的多家电解铝行业上市公司业绩均遭遇变故。
其中云铝股份2018年业绩预亏14.6亿元；焦作万方2018年预亏4-4.5亿元；神火股份业绩预减23.93%～48.38%，其中电解铝业务板块2018年度亏损8.51亿元，氧化铝板块亏损2.11亿元。
另外，也有投资者指出，天山铝业面临的环保问题也是让紫光学大“退缩”的重要原因。据天眼查软件查询显示，天山铝业在2016年11月份至2017年8月份之间，被石河子市环保局下发了7次处罚决定，违法类型包括违法排放污染物、倾倒固体废物等。
针对以上两种猜测，2月18日，21世纪经济报道联系紫光学大证券部，接线人员表示否认。
“不是因为环保问题，我们之前在预案中已经披露了，天山铝业并不存在重大环保问题，跟业绩也没有关系，主要原因还是公告上面说的，双方的诉求不一样，我们觉得再推进重组可能达不到双方预期，不方便多说。”上述证券部人士指出。
日前紫光学大的实控人清华控股有意放弃紫光集团的控制权，拟向深投控转让紫光集团36%股权。有业内人士指出，此次交易完成，紫光学大未来的规划或也有变动。
不过，上述证券部人士回应称：“控股股东变化还没有完成，暂时不确定股东方会不会对公司有新的规划，近期公司还没有新的资本运作计划。”
