作者丨陈迅,周妙妙,张佳俊,实习生李麒
当地时间7月27日，美联储例行会议决定将联邦基金利率提高到2.25%-2.5%区间。这个决定基本符合市场预期，也让部分激进的投资者押注加息100个基点的愿望落空。市场将鲍威尔会后的讲话理解为诱导市场认知：美联储将放慢加息步伐。这种情绪为投资者情绪好转带来新的契机，不仅美股出现明显反弹，其他资产的交易也反映出些许的诧异。
当然，出现这种诧异主要是来自于鲍威尔过往向市场展示出的态度：自从意识到前期“通胀是暂时的”这一认识被俄乌冲突刺激的物价问题打脸后，美联储转向了，为压低通胀，不得不让经济增长放缓。而这向市场传递的信息是，通胀问题引发的紧缩措施将使美国经济面临的衰退风险上升。实际上自从6月激进的大幅加息后，市场已经开始流行交易衰退预期。因此，当鲍威尔周三宣称在“某个阶段放慢加息步伐以评估其对经济的累积影响是适当的”后，这种预期似乎得到印证。
但是，这些投资者似乎忽视了鲍威尔其它的发言：现在说9月份的FOMC上是否会将加息幅度调低至0.5个百分点或0.25个百分点还为时过早。而且，美联储3月以来连续4次加息，“幅度很大，而且很快”，但“经济很可能还没有感受到加息的全面影响，所以可能还有一些额外的重大紧缩措施在酝酿中。”这说明美联储和市场的认知差异，自美联储发表“通胀是暂时的”论调后，一直没有得到弥合。而且，今夏以来美联储进退失据，已经多次出现沟通上的失误，连续给市场带来“惊讶”。先是5月的FOMC宣布今后“将有数次50个基点的加息”，结果5月份的CPI意外飙升后，匆忙通过媒体透露将加息75个基点。市场动摇后，鲍威尔出来解释是因为CPI数据和密歇根大学消费者信心指数（初值）超预期。
美联储在2012年1月正式宣布其“长期通胀目标”为2%，而这个2%一直是指PCE（核心个人消费支出）而不是CPI。而现在的美联储主席公开表示，他更重视CPI数据。同时，他所强调的那个超预期的密歇根大学消费者信心指数因为是初值，事后确定值被下修。这么糟糕的沟通迅速让市场认识到美联储的认知非常有问题。
放弃一直重视的PCE这一指标，反而自己主动去强化被能源价格绑架的CPI数据，等于是给了拜登政府绝佳的口实。虽然能源价格受到政治的影响远远超过货币政策，但因为过早发表通胀暂时论，美联储只能持续地表达自我批判，鲍威尔不得不在国会明确表示“无条件承诺抑制通胀”。而这严重制约了央行的政策灵活性，比如目前针对经济衰退的预期，如何管控和诱导让美联储处境艰难。
实际上，0.75%的加息幅度是正常加息周期时的3倍，连续两次这么大幅度的紧缩措施，的确在1980年代以来的美联储历史上属于“另类”。而前些年，那位靠积极救市成名的“直升机撒钱”教授伯南克在位时，甚至其后任耶伦在位的大多数时间里，都带着美联储那些极具学者气质的干部们，醉心于研究如何让美国避免从通货收缩（Disinflation）状态掉入通货紧缩（Deflation）陷阱，防止所谓“日本化”的发生。他们的手法都在于不遗余力地“宽松”，从零利率到量化宽松，没有一丝犹豫。这种坚决在新冠疫情后达到了前所未有的高度，也因此很快被反噬。
不巧的是，正如历史告诉大家的那样，美联储在经济预测上缺乏靠谱的历史成绩，这次他们依然向市场展示了其糟糕的一面。不仅没有意识到自从特朗普政府挑起贸易纠纷，供应链问题就开始成为美联储无法把控的不确定性清单中的头条，而当新冠疫情、俄乌冲突接踵而来后，才意识到自己逐渐被束缚，货币政策的自由度一步步被削弱。
自从鲍威尔这位律师出身的主席上位后，美联储的确改变了过去格林斯潘得心应手的干预方式，不再青睐于模棱两可的文学表现试图操控市场情绪的做法。他强调过往那种基于预期的货币政策决定方式，存在较多不确定性，因此他治下的美联储注重实际经济统计数据来做决策。但随之而来的问题就是，他所重视的所谓数据所代表的信息本身具有较大的限制，或者说他需要的完美的万能数据实际上并不存在。
而且美联储自身对数据的依赖带来的反身性，往往导致其控制市场情绪的权威性受到制约，导致市场对美联储长期建立起来的信赖出现动摇。特别是因为自身的失误，现在通胀问题越发政治化，连续大幅加息后美联储依然进退两难：控制通胀的同时避免经济衰退。
本轮通胀何时降温？对投资有何影响？
在疫情扰动和俄乌冲突的影响下，以原油、粮食为代表的全球大宗商品供求关系紧张并涨价，上半年各国通胀压力显著上升。
近日，各国6月CPI数据陆续释放。其中，美国、英国6月CPI同比分别上涨9.1%、9.4%，均高于5月份增幅。与此同时，津巴布韦、土耳其、斯里兰卡等国依旧受到恶性通胀的困扰，而常年通缩的日本6月CPI也达到了2.4%。这也意味着本轮通胀仍在持续。
预判本轮通胀走势，IMF在27日发布的最新世界经济展望中指出，今年发达经济体的通胀将达到6.6%，新兴市场和发展中经济体的通胀将达到9.5%，二者较4月份预测值分别被上调了0.9和0.8个百分点。
那么加息是否会奏效呢？商务部国际贸易经济合作研究院研究员彭波表示，加息只是货币手段，面对实际生产问题作用有限。为解决全球严峻的通胀形势，最需要做的是世界各国紧密协作，改善生产效率。
券商看好权益资产
黄金配置价值依然较高
展望下半年大类资产配置，大部分券商建议优先配置国内权益类资产，A股的独立行情有望继续演绎，而美股整体偏弱。光大证券认为，高通胀时期，美国经济衰退风险显著上行，叠加美联储货币政策被通胀束缚较难放松，美股大概率继续承压。
此外，黄金也被部分券商看好。中信建投认为本轮高通胀的存在周期将比较长。因此，从长期而言，依然较为看好贵金属的多配价值。
方正证券指出，美联储加速收紧货币政策路径逐步明晰后，经济衰退担忧加剧，俄乌局势未出现实质性好转，大宗商品及比特币弱势可能性大，下半年黄金短期可能受拖累下跌，但是配置价值依然较高，不建议趋势做空。
靴子落地后
美联储何时放缓加息步伐？
靴子落地！美联储于北京时间28日凌晨宣布加息75个基点。当日美股三大指数集体收涨，美债多数下跌，美元指数走弱。
据21数据新闻实验室整理，今年以来，美联储先后于3月、5月、6月加息25、50、75个基点。在发布会上鲍威尔表示，当前经济没有陷入衰退，但经济衰退风险在提升。这引发市场对美联储下一步加息步伐的密切关注。
而对于未来的加息预期，多数券商将目光聚焦在下半年主要经济数据表现。
中信证券最新研报表示，美联储加息放缓时点最晚或于今年第四季度出现，最早或于9月出现，出现时点取决于通胀出现回落的时点，同时指出今年年底政策利率水平或为3.5%左右。
安信证券也指出，尽管未来三次议息会议美联储仍然会加息接近100BP，但本轮加息周期已经进入下半场，市场未来定价的核心可能将从加息逐步转向衰退，三季度美国经济数据的表现将决定这一转换的进度。一旦这一转换发生，这将意味着美债收益率和美元指数的见顶。
但华泰期货认为，虽然美国经济下行压力增加，但美联储仍以抑制通胀为核心目标，至少在三季度，通胀仍具韧性以及就业强劲的支撑下，美联储的加息节奏难以显著放缓。
责任编辑：张建利
