美国2月通胀率创40年新高 “滞胀”会卷土重来吗?

日期:03-12
滞胀俄罗斯

为应对持续升高的通胀压力,美联储下周或将自2018年以来首次加息。但地缘政治形势却给美联储的加息周期带来了更多不确定性。

在汽油、食品和住房成本上涨的情况下,美国2月消费物价同比涨幅续创40年新高,而随着俄乌战争的持续,通胀率还会进一步走高。当地时间3月10日,美国劳工部发布的数据显示,2月消费者价格指数(CPI)同比上涨7.9%,1月份为同比上涨7.5%。因汽油,食品和住房成本上升,2月CPI环比上升0.8%。

2月的数据显示,汽油价格环比上涨6.6%,为CPI贡献了近三分之一环比涨幅;食品价格环比上涨1%,为2020年4月以来最大涨幅,与去年2月相比,食品价格上涨7.9%,升幅为1981年以来最大。市场预计由于俄乌战争爆发导致能源和食品价格飙升,相关影响会在3月份的CPI报告中得到更充分体现。

路透点评称,随着俄乌推高原油和其他大宗商品价格,未来几个月通胀可能进一步加速。并且上个月的CPI数据并没有完全反映2月24日“军事行动”开始后油价的飙升。

俄乌冲突升级后,大宗商品价格出现历史性飙升,再加上疫情期间已经居高不下的通货膨胀,让投资者和经济学家不禁思考:当前与40年前能源冲击和随后的经济长期放缓是否有相似之处。

油价继续上涨,通胀可以严重到什么程度?

参考世界银行的数据,景顺估算出,如果维持目前的油价水平,全球石油消费支出占国内生产总值(GDP)的比重将超过7%。自1970年以来,过去50年中7%到10%的水平只出现过两次。在这两次的情境下,需求都出现了显著下降。因此,全球经济在两年内很可能将经历从疫情恐慌到通胀恐慌,再到增长恐慌。

景顺首席全球市场策略师Kristina Hooper指出,美国的劳动力市场环境看似正在恢复正常,更多人重返劳动力市场。在平均时薪连续数月显著增长后,2月份增幅已经持平。如果工资增长不仅在美国,而在整个发达经济体都出现持续放缓,这将意味着至少部分的通胀压力正在缓解。

道琼斯数据显示,俄乌冲突已经严重阻碍了黑海地区的航运,对国际运输和全球供应链产生了广泛的影响。航运追踪机构表示,几十艘货船滞留在乌克兰的米科莱夫港,估计有3500名水手被困在乌克兰港口的约200艘船上。海事历史学家们表示,全球范围内受困船只的数量比二战以来的任何时候都多。上述情况导致这个全球第二大粮食出口地区关闭。乌克兰的玉米出口占全球总出口的16%,与俄罗斯一道占全球小麦出口的30%。与战争前那周相比,全球小麦价格上涨了55%以上。

经济学人智库(EIU)认为,各国的金融制裁将对供应链和贸易产生一定影响,企业将难以找到与俄罗斯进行贸易往来的金融渠道。此外,部分航运基础设施(特别是乌克兰的港口)可能遭到破坏,使目前的供应链问题变得更为复杂。供应链将受到以下三方面的影响:陆路运输面临困难;航空运输受到限制;始于乌克兰的海运航线无法通行。

EIU分析称,俄罗斯也是基本金属(铝、钛、钯、镍)的主要生产国,因而上述几种金属的价格也将出现窜升。只要俄乌冲突持续,这些金属的价格在经历了去年的飙升后将一直保持在峰值水平。这对全球的工业部门(如汽车行业)将产生严重影响。农产品(小麦、玉米、大麦、油菜籽)的价格也将急剧上升。乌克兰和俄罗斯一起占全球小麦贸易份额的四分之一以上。此外,黑海贸易航线的中断也将增加谷物价格上涨的压力。

前国际货币基金组织(IMF)首席经济学家Maurice Obstfeld表示,这段冲击持续的时间越长,全球主要经济体遭受“类似于1970年代经历”的可能性就越大。

滞胀会卷土重来吗?

经济学人智库(EIU)预测,总体而言,针对俄罗斯的制裁对世界经济的影响将较为有限。俄乌冲突对全球经济的最大影响将为大宗商品价格的上涨。2022年的天然气价格将上涨至少50%,而去年天然气价格已经上涨了5倍。

鉴于目前情况,EIU将2022年欧洲经济增长预测从3.9%下调至2%左右,对欧元区经济增长的预测从4%下调至3.7%。此外,全球经济增长预测也将随之从先前的3.9%下调至3.4%左右。经济方面受俄乌冲突影响最大的将是乌克兰和俄罗斯两国,其经济将在今年内经历急剧衰退。

世界经济完全有机会避免1970年代停滞型通货膨胀(简称滞胀)的重演吗?

1970年代有两次的能源高峰,先是1973年的欧佩克(OPEC)石油禁运,6年后又爆发伊朗革命。此外,通货膨胀还有几个来源:1970年代脱离金本位制,导致美元贬值,还有1960年代刺激措施遗留下来的问题。

相较之下,在过去的一年里,新冠疫情也遗留下来供应链受创、大规模财政刺激和宽松的货币政策等问题,引发物价大涨。甚至在俄乌战争之前,欧洲就已经面临能源危机。但另一方面,对俄罗斯石油实施的禁令对美国的影响却并不算大。据彭博统计,美国和英国合计仅进口了约10%的俄罗斯原油和成品油。倘若美国能成功通过谈判与俄罗斯之外的国家购买石油,也将有助于缓解油价上涨。

中信证券联席首席经济学家明明肯定目前美国经济背景与上世纪70-80年代滞胀背景有一定相似性。但明明也指出,目前经济背景与上世纪70-80年代的滞胀背景也存在较大的不同。首先,近日乌克兰总理表示已不再热衷加入北约,俄乌冲突边际缓解,预计通胀不会达到上世纪70-80年代两位数那么高的水平,不会达到恶性通胀。同时当前公会力量较弱因此工资与物价螺旋上升可能性偏低,并且通胀预期没有上世纪70-80年代那么糟糕。其次,疫情导致的供给冲击重点以及冲击程度与上世纪70-80年代滞胀时期不同,新冠疫情对供给短缺的影响更为深远、全面,重要原材料、运输、劳动力等多个因素均出现大规模供给限制,并且近期俄乌冲突、俄国与欧美冲突升级也造成了较为严重的粮食冲击、能源冲击以及金属供给冲击,在此背景下,目前供给端冲击较上世纪70-80年代滞胀时期更为深远,需要缓解的时间需更久,因此通胀水平受供给冲击影响更大。

俄乌冲突或不会阻挡美国经济的复苏

值得一提的是,美债收益率曲线尚未出现倒挂(即当2年期国债收益率高于10年期国债收益率),在过去6次经济衰退之前,收益率曲线都曾经反转。而美国经济在2021年还以37年来最快的速度增长。1月27日,美国商务部公布的预估数据显示,2021年美国经济增长5.7%,创1984年以来最高记录。

瑞银财富管理投资总监办公室表示,以目前的能源价格水平而言,全球经济能够继续复苏。在美国,通胀升温无疑会损害消费,特别对必须开车上班及赚取较低工资的消费者来说。但从积极的角度来看,高油价是石油公司投资新产能,以及雇用更多工人来提高产量的驱动力。在正常情况下,这些因素应该大致相互抵消,使整体经济增长基本持平。

Hooper表示,近期美国国债市场大幅波动,因为市场试图消化对美联储收紧政策的预期变化,以及俄罗斯“入侵”乌克兰造成的不断增加的地缘政治风险。虽然10年期和2年期收益率之间的利差已经收窄,但这并不意味着经济衰退即将来临,尽管衰退的风险显然已经增加。俄乌冲突可能会持续一段时间,但预计随着全球经济调整,市场也将开始复苏。今年以来股票和债券的波动性,即使是盘中波动,也在大幅增加,但还没有看到全面的恐慌。

美联储不会像沃尔克时期那样激进

为了遏制通胀飙升趋势,美联储预计将于下周宣布3年多来的首次加息,标志着对零利率政策和前所未有的宽松政策的逆转。

美联储主席鲍威尔近期表示,俄乌冲突对美国经济的影响非常不确定,美联储将密切关注形势。美联储可能只会在3月份加息25个基点,市场也预计欧洲央行将比预期更加鸽派。

瑞银表示,在油价飙升之际,美国通胀已经接近8%。美联储对价格进一步上涨的容忍度是有限的,它可能被迫以更快的速度加息,对经济增长产生负面影响。目前,瑞银维持美国今年加息6次的预期。

国际评级机构穆迪首席经济学家Mark Zandi亦认为,像美联储这样的央行已经从1970年代的长期通胀中吸取了教训——足以不再走上这条“黑暗道路”。“他们宁愿让我们更早地陷入衰退,而不是陷入停滞型通货膨胀和之后更严重的衰退,”Zandi说。

明明认为,此次通胀没有那么高,通胀预期没有那么糟糕,且经济内生动能仍较高,叠加美联储不会像前美联储主席沃尔克那样采取激进的紧缩政策,因此真正发生类似上世纪70-80年代经济停滞的风险较低。但是后续也需要关注美联储紧缩力度与节奏以及通胀的走势,目前美联储前期尽快开启连续紧缩以压制通胀增速是较为合适的。若通胀仍长期未回落,或美联储紧缩过于激进,美国经济可能存在一定硬着陆的风险,因此需注意地缘政治冲突升级导致通胀持续高企、美联储加息对通胀抑制作用偏弱、偏慢以及美联储紧缩过快的风险。

责任编辑:朱学森 SN240

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