编者按：
新“国九条”出炉，上市门槛提高，现场检查持续加码，A股拟上市公司撤否率持续提高。在此背景下，不少无缘A股的企业转投港股上市，港股新股市场开始出现回暖迹象。
IPO市场仍在过冬。
根据Wind，截至4月28日，年内撤否项目数量达122个，较去年同期多出28个。其中，增加数量最为明显的是撤回项目，年内撤回项目118个，较去年同期多出42个。
与撤否企业明显增多相呼应的，是新股IPO数量的锐减。1月1日—4月28日A股新上市企业共35家，仅为去年同期的33.98%，前年同期的29.66%。
对于投行保代和拟IPO企业来说，眼下的日子颇为艰难。
今年以来，新上市企业、撤否项目、新受理企业的数量都在昭示同一事实：IPO上市节奏显著放缓，上市难度明显加大。而新“国九条”及其配套政策明确沪深交易所上市门槛提升，使得更多企业被迫终止IPO进程。
多位受访保代告诉21世纪经济报道记者，由于财务指标、板块属性等上市标准的提升，大量拟IPO企业被劝退，其中多数企业并非迅速递交撤材料申请，而是先行排队，等待合适时机后再行撤回。而3月15日证监会明确“现场检查覆盖率不低于拟上市企业的三分之一”，成为诸多企业和投行选择撤回项目的一大原因。
事实上，对于投行而言，相较于撤否企业增加和新股IPO减少，令其更为头疼的是受理企业几近清零。年内沪深交易所零受理，北交所新受理企业也仅有2家；而去年同期受理企业则为39家。
多位受访保代透露，无新项目受理，意味着投行无法进驻企业进行展业。目前，诸多投行人员已经无项目可做，由往年的“天天出差回不了家”变为“无差可出天天到公司打卡”。长此以往，等待投行的只有裁员。
撤材料也要排队
翻看年内IPO情况，新上市企业数量锐减和撤否企业大增，是颇为典型的两大特征。
根据Wind，截至4月28日（下同）年内新上市企业仅有35家，而2021年—2023年同期则分别有159家、118家和103家，今年新股IPO数量仅相当于过去三年的22.01%、29.66%和33.98%。
去年“827新政”明确IPO节奏阶段性收紧的是沪深交易所，但从当前新上市企业数量来看，北交所也明显降速。年内北交所新上市企业共9家，较去年同期的29家大减68.97%，主板、创业板、科创板同比降幅则分别为66.67%、56.52%、72.22%。
新上市企业数量锐减背后，是撤否企业的大幅增加。
多位受访保代告诉记者，自去年“827新政”以来，很多保代被建议撤材料，由于需要撤回的项目数量较多，撤材料并不像2020年时一样1—3个交易日即可进行，而是要先行沟通，等待合适的时机再提交撤回申请。
“现在监管严打‘一查就撤’，不仅撤材料照查不误，而且投行还会被延伸检查。因此，保代和企业只有在递交撤回材料前先行充分沟通，才可能‘平稳落地’。”有保代透露。
有保代表示，正是因为保代们心照不宣地控制撤材料节奏，从当前IPO撤否数据来看，较往年虽有增加但差异并不悬殊。
Wind数据显示，1月1日—4月28日期间，A股撤否项目共122个，较2023年、2022年、2021年同期分别多出28个、31个和20个。其中，被否项目数量非但未增反而有所减少，撤否项目增加主要源自撤回项目的大增。截至4月28日，年内撤回项目共118个，同比大增55.26%，相较于2022年同期更是翻倍。
值得注意的是，随着4月12日新“国九条”及IPO新规的出台，沪深交易所上市门槛进一步提升，这将使得更多拟IPO企业无法达到新上市标准，此类企业也将陆续加入撤材料队伍之列。
新上市标准影响有多大？仅以财务指标为例。创业板方面，根据IPO新规，第一套上市标准新增最近一年净利润不低于6000万元要求，第二套上市标准最近一年营业收入由“1亿元”提高至“4亿元”。在年内撤否的34个创业板项目中，营业收入不足4亿元或者净利润不足6000万元的共16个，占比47.06%。
主板方面，按照第一套上市标准最近一年净利润不低于1亿元、第三套上市标准最近一年营业收入不低于10亿元计算，年内撤否的40家主板企业中，最近一年营业收入不足10亿元或者净利润不足1亿元的共21家，占比52.50%。
根据受访保代介绍，除IPO新规列明具体数值的财务指标外，利润下滑、IPO前大额分红、消费类等传统行业企业，同样是当前被劝退的重点。同时满足经营方面营收净利润稳步提升且远超上市标准线、行业属性上隶属于科技类企业尤其是硬科技企业、分红方面前期力度适中且制定明确的上市后分红计划、合规风控良好鲜少收罚单等特点的企业，如今方能较为顺利地推进IPO进程。
投行人“无差可出”
今年5月10日，距离我国首批保代注册登记即将届满20周年。20年中，我国IPO节奏曾数次放缓乃至暂停，上次大规模放缓发生在2013年，当年上市企业仅有2家。
某具有近20年保代经验的券商股权业务负责人告诉记者，相较于往年的IPO节奏放缓，目前令其最为头疼的是新项目受理几近停摆。
根据Wind，截至4月28日，开年以来沪深交易所零受理，北交所新受理项目也只有2个，春节后至今上会审核“动态清零”。而在2023年同期，A股新受理项目为39个，受理项目数量较多的2020年更是达到63个。
受理项目锐减，意味着什么？
根据受访保代介绍，首先，当前投行普遍不敢递交招股说明书，由于新受理项目数量极少且现场检查比例不低于三分之一，目前新报项目大概率将被严格检查。
其次，没有新受理项目，投行则无法开展IPO新业务，如若没有在审项目，投行将基本无事可做。进驻拟IPO企业尽调是投行IPO业务工作最为重要、费时最多的部分之一，进场的前提是制定明确的IPO推进时间表，在新项目受理基本停摆的情况下，投行无法制定IPO推进时间表，也就没有办法到企业驻场。这也意味着，如果投行团队没有在审项目，其目前基本无事可做。
除中止审查的项目外，根据Wind，目前正常推进IPO进程的企业共161家，2020年—2023年同期，这一数字均在500家以上，2021年最多达到597家。而在当前仅有的161家IPO正常推进企业中，年内更新上市进程的只有85家，占比52.80%。
受此影响，无差可出，成为大多数投行IPO从业者当前的工作常态。于是，一个昔日难以想象的局面在各家投行普遍出现：曾经由于出差太多几乎没有时间到公司的投行人，如今被要求每天到公司打卡，甚至有人因为打卡不合格而被辞退。打卡之后，许多投行人无实质性工作可做，只能反复学习政策、会议材料、既往案例；尚有在审项目的，则反复复盘项目查缺补漏，以便在被抽中现场检查后更好应答。
再者，不少投行人已经佛系，抱着“当一天和尚撞一天钟”的态度等待被裁。“现在基本没有投行在招聘，除非个人资源非常丰富，否则此时被裁员几乎等同于失业。尽管薪酬一降再降，但是基本没人辞职，大家在等待被裁后拿赔偿金。而对于券商来说，如果IPO上市节奏迟迟无法恢复，投行的人员冗余负担将难以承受，裁员几乎成为必然。”受访保代直言。
保代的困境甚至也波及到了猎头。投行IPO从业者们尚未被大规模裁员，昔日负责投行招聘的猎头们很多已经丢失了工作。
“‘昨天’还在帮人招聘，‘今天’自己已经被裁员。当投行普遍不再有招聘需求，猎头也就失去了价值。投行所在的券商经济实力强劲尚且可以挺一挺，猎头所在的私企却承受不住。”有猎头无奈道，“谁能想到，受困于IPO节奏放缓而首批失去工作的，居然是我们猎头？”
（作者：崔文静编辑：巫燕玲）
