虽然今年一季度硅料市场仍然是供不应求的状态，但长期看硅料价格稳中有降是大概率情形。此时，半导体业务的发展就显得十分关键。
在二月最后一天，大全能源（688303.SH）抛出了两份令市场振奋的公告。
一是新签72.6亿大合同。该合同时间跨度为2022年至2026年，预计平均每年将给大全能源带来约14亿的收入，占其2021年营收的13%。
二是据其2021年业绩快报，公司2021年营收达到108亿元，突破百亿大关，同比增长132%；归母净利润达到57亿元，同比增长449%；加权平均净资产收益率达到55.94%，预计能够在4700余家A股上市公司中位列TOP 30。
作为光伏和半导体两大高景气领域的上游硅料供应商，在去年四季度硅片降价时，大全能源被认为已到“拐点”位置。
但是时至2021年一季度，硅料、硅片价格又是涨声一片，而且在欧洲地缘矛盾背景下，德国政府更是计划加速风能和太阳能基础设施的扩张，将100%可再生能源供电目标提前15年（至2035年）实现，这或许预示着欧洲各国新能源发展将进入新的加速阶段。
那么如何看待产业趋势？大全能源又能否继续维持高增长？
01
一季度或超预期
降价虽然“迟到”，但不会“缺席”
从2021年底到2022年初的硅料市场，可以用“欲扬先抑”一词来形容。
2021年第四季度，大全能源多晶硅产量为23616吨，较上季度增加9%，但销量却仅为 11642吨，较上季度减少45%，打破了前面三个季度满产满销的状态；同时，大全能源的毛利率从三季度的74.3%降至60.6%。
一方面上游原材料工业硅粉售价翻了一倍，另一方面下游硅片厂主动放缓需求，等待硅料产能释放，夹在中间的大全能源利润空间受到挤压。
不过，硅料价格涨势不减。
2021年三、四季度大全能源的多晶硅平均售价分别为178元/千克、217元/千克，而根据硅业分会的数据，硅料已经实现连涨七周上涨，均价达到246元/千克。
以隆基股份（601012.SH）为例，其硅片此前开工率为60-70%，现在已超70%，开工率超出预期，这也意味着新增的硅料产能短期内还不能满足硅片厂对硅料的需求。大全能源作为上游硅料厂商，将继续受益于涨价，因此一季度或许能看到它超预期的一面。
德国的新立法草案更是为光伏火热的行情添了把火。
根据德国气候部门提出的新立法草案，其拟将100%实现可再生能源发电的目标提前至2035年，较此前目标提前15年。为完成此目标，该部门还提出2035年前可再生能源装机规划，其中光伏新增装机从2022年的7GW逐步增加到2028年的20GW，而后保持该水平直至2035年。
德国在2020年、2021年光伏新增装机量分别为4.88GW，5.3GW，2021年增速在8%，低于我国2021年14%的增速。装机进度不算“激进”。
如果按照德国以前的规划，它在2019年的可再生能源占比36.6%，目标是到2030年可再生能源占比65%，那么光伏装机量每年继续保持8%的增速是有可能实现这一目标的。但是按照新的规划，在2021-2028年，它光伏新增装机量的复合增速将达到21%，新能源替代进程大幅加快。
在欧洲，德国算是光伏强国，其一家在2021年的光伏新增装机量就占到欧盟27个成员国总新增装机量的1/5，它的动向一定程度上也将影响欧洲整体市场。在地缘政治事件催化下，原油、天然气价格飙升，全球尤其是欧洲国家对能源自主、可再生能源的需求被进一步激发。
新能源渗透率提速，对于光伏产业链的厂商来说无疑是一大利好，不过，需要注意的是，对于上游硅料、硅片厂商来说，未来仍是要回归到供需平衡状态。降价虽然“迟到”但不会“缺席”。
根据硅业分会的统计，截止到2021年底，全国多晶硅生产企业共13-14家，总产能约58万吨。而2021年至今，据不完全统计，至少有14家光伏企业要新投、扩产多晶硅项目，包括大全能源规划的20万吨高纯多晶硅、合盛硅业规划的20万吨高纯多晶硅、上机数控的10万吨高纯晶硅等在内，总产能约240万吨。
这些产能都将在2022年至2025年之间逐渐投产，按照80%的开工率估算，那么2021-2025年期间，国内硅料市场规划产量的复合增速将达到44%，远高于下游市场的增速。
所以，虽然今年一季度硅料市场仍然是供不应求的状态，但长期看硅料价格稳中有降是大概率情形。
02
半导体酝酿大需求
硅片厂5年产能被订满，布局半导体硅料有肉吃
在大全能源公布的业绩快报中，最引人注目的就是它的净利率很高，超过50%，由此带着ROE增至56%，在众多硅料公司中排到第一。
大全能源的净利率之所以高出同行一截，一方面是因为它的主阵地在西南地区，有成本优势。
不过，根据各家公司的数据推测，大全能源去年成本约49元/千克，而通威股份（600438.SH）的新增产能的成本在40元/千克，协鑫能源的成本大概在50-60元/千克，新疆地区工厂成本已降至40元左右。大全能源相比同行的成本优势想要一直保持的话，颇有难度。
另一方面，大全能源在费用把控上有着明显优势。
从过往年报中可以看到大全能源的销售费用、管理费用、财务费用和研发费用合计占收入比重，近三年维持在13%以下。这与大全能源本身的产业布局息息相关，它更专注于硅料环节，不像通威等向下游延伸，自然在费用上能够“省”下不少钱来。
值得关注的是大全能源在半导体领域的发展潜力。
据2021年12月21日公告，大全能源与包头市政府签订《战略合作框架协议》，公司拟投资332.5亿元，这其中包括了2.1万吨/年的半导体多晶硅项目。
半导体硅片厂商的扩产热情丝毫不亚于光伏硅片厂，国内沪硅产业（688126.SH）、中环股份（002129.SZ）等龙头纷纷募资新建工厂。
产业方面，2月9日，日本半导体硅片巨头SUMCO透露，公司产能包括新工厂的增产，至2026年财年之前产能已全部被长期合同覆盖。即使新建投资的增加起到了作用，供需紧张的局面仍将继续。也就是说，SUMCO未来5年产能已经售罄。
可以预见的是，半导体硅料的需求在不久的将来也会井喷，大全能源积极布局半导体多晶硅将能够帮助它在半导体产业链站住脚跟，为企业的下一步增长埋下伏笔。
本文作者|顾天娇来源|英才杂志
