文/周深编辑/周远方
成功利用周杰伦提高知名度的爱玛科技集团股份有限公司（下称：爱玛科技），在A股上市后连收8个涨停。
然而，“共享经济”的风口早已不再，爱玛科技还能继续一飞冲天吗？随后的两个跌停，似乎给出答案。
在爱玛科技上市前，雅迪控股、新日股份、小牛电动、九号公司等电动自行车企业已扎堆登陆二级市场。
截至上周五（6月25日）收盘，在科创板上市的九号公司市值最高，达到577亿元，其电动自行车业务占比也最小。雅迪控股488亿港元（约合人民币406亿元）居次席，爱玛科技市值报284亿元，小牛电动、新日股份分别为23.79亿美元（约合人民币154亿元）、54亿元。
在中国，电动自行车早已是最普及的交通工具之一，行业步入成熟阶段。
与此同时，随着共享单车大战趋于平静，市场里频繁出现共享电单车成为下一个风口的呼声，甚至有声音提出电动自行车公司追随互联网企业进军新能源汽车。
显然，共享电单车如今不再野蛮生长，发展更为平稳有序，电动自行车企业也难以摸到造车的门槛。他们的下一个风口在哪里，至今也没有一丝迹象出现。
蛋糕不再变大
2016-2018年，中国电动自行车的社会保有量接近饱和，维持在2.5亿辆的规模。
根据ZDC互联网消费调研中心发布的《2019年中国电动车产业发展白皮书》，2018年全年电动自行车销量400万台以上的仅有两家，分别为雅迪控股和爱玛科技，行业第三名和前两名相差较大。
在这片红海市场里，市场份额已基本完成向头部集中的过程：销量排名前十的品牌销量占比达到了总销量的约58%，排名前五的品牌总销量占比达到44%。
2018-2020年，爱玛科技营业收入分别为89.9亿元、104.24亿元、129.05亿元，净利润分别为4.28亿元、5.22亿元、5.99亿元。
与之相比，2020年，雅迪控股营业收入194亿元，净利润9.57亿元。
据介绍，2019年4月15日，电动自行车《新国标》正式实施，爱玛科技停止生产《旧国标》规定的豪华款电动自行车，转而加大电动摩托车的投入，大部分的电动摩托车均由原豪华款电动自行车进行改型。
因此，从产品类别看，电动两轮摩托车贡献的收入占比，从2018年的0.77%增至2020年的52.69%，电动自行车则降至第二大收入来源。
除此以外，爱玛科技电动三轮车、自行车的收入占比也在逐年降低。
爱玛科技主要采用区/县直接经销模式，拥有遍布全国的营销网点，截至2020年底，共有经销商超过2000家。
产销上，该电动自行车企业产销率基本保持在97-100%的高位，产量从2016年的362万台，增至2020年的754万台，年复合增长率20%；销量从2016年的357万台，增至2020年的757万台，年复合增长率也超过20%。
共享出行风口已过
2020年，爱玛科技主营业务毛利率降至11.35%。此前在2016-2019年，这项数据分别为16.76%、12.96%、13%、13.96%，整体看也是下降趋势。
而之所以在2017年毛利率出现了3.8个百分点的降幅，是因为这一年是共享单车的爆发点，爱玛科技自行车业务暴增。
可不幸的是，该业务当年仅4.48%的毛利率，严重拖累了爱玛科技的整体毛利率水平。
值得一提的是，2017年，摩拜成为爱玛科技第一大客户，全年采购金额达到3.46亿元，占比4.44%。
2018年，青桔单车取代摩拜成为最大的共享单车客户，全年采购金额1.97亿元，占比2.19%；而来自摩拜的订单下降到8536万元，占比0.95%。
此后，青桔单车的运营主体——杭州青奇科技有限公司持续向爱玛科技派发巨额订单，不仅连续2年成为后者第一大客户，采购金额也在2019、2020年分别达到3.17亿元、7.43亿元。
爱玛科技方面表示，其与杭州青奇科技有限公司进行深度合作，为后者代工青桔单车、青桔电单车，得益于共享出行市场的快速增长。
2018年，滴滴正式进军共享单车市场，对自行车的需求大幅提高，杭州青奇科技有限公司便是滴滴出行控股公司。
然而，这一年也是共享出行的转折点。
随着ofo暴雷、摩拜卖身，2019年起，共享单车市场形成了哈啰、青桔、美团三足鼎立的局面，背后站着阿里巴巴、滴滴、美团三大巨头，再无资本有实力掀起新的一轮扩张大战。
一位行业分析师对观察者网指出，在共享单车趋于饱和之时，便有人提出下一个风口在共享电单车。
“然而，一二线城市的禁入政策，让共享电单车被迫下沉战场。不少城市是将共享电单车看作共享单车的迭代产品的，但有共享单车监管缺失的教训，电单车的推广肉眼可见地更加谨慎和有序。”他补充道。
爱玛科技透露，2020年，共享出行市场需求增长，共享单车销售同比大幅增长。杭州青奇科技有限公司稳居第一大客户。
上述分析师提醒道，2017年，爱玛科技自行车业务贡献的收入是2016年的11倍。之所以有这样爆发性的增长，就是共享单车的狂飙突进。
“未来我们还会看到这样的景象吗？共享电单车会贡献这样的爆发力吗？可能性较小。”他悲观地说道。
“未涉及新能源电动汽车”
“目前，公司虽已在整车智能化、零部件智能化方面的有一定的研发投入及应用，但尚需要持续进行投入，广泛实现智能传感和物联网等技术在电动自行车行业的应用。”爱玛科技在描述竞争劣势时指出。
6月28日，在回答投资者关于“是否已经涉足新能源电动汽车”的提问时，该公司表示：“目前未涉及新能源电动汽车。”
业内人士对观察者网表示，爱玛科技等传统电动自行车企业的优势在于遍布全国的经销网络，以及电动自行车的研发、生产和制造能力。这些距离制造新能源电动汽车还是存在不小的技术差距。
除此以外，在国内电动自行车市场趋近饱和之时，海外市场是否将加速开拓也成了投资者关心的话题。
“根据中国大陆海关统计数据，我国2018年出口电动自行车187.7万辆，出口总金额约为7.9亿美元。”爱玛科技透露：“公司在海外市场上才刚刚起步，海外市场开拓力度及品牌影响力均有待加强。”
然而，招股书显示，爱玛科技2016年对境外销售2074.92万元，2017年增长429%接近1.1亿元。然而，2018、2019年，爱玛科技境外收入跌回7000万元左右的水平，并在2020年重回1亿元。
上述现象与“公司在海外市场上才刚刚起步”并不相符，但其“海外市场开拓力度及品牌影响力均有待加强”的说法实属准确。
2020年，爱玛科技广告及业务宣传费终于不再是第一大销售费用，同比大降超过8500万元，使销售费用总额下降近3000万元，占总收入的比重仅为3.09%。
另外，爱玛科技研发投入一直较低，不足营收的2%。
业内人士指出：“电动自行车行业技术壁垒较低，砸广告、拼规模的动力更足。”
从经营上看，爱玛科技应收帐款周转速度自2018年以来显著复苏，存货周转率基本保持稳定。
