文/恒心
来源：博望财经
6月23日，据港交所官网显示，被誉为“港股智能汽车第一股”的小鹏汽车有限公司（“小鹏汽车”）已通过聆讯，联席保荐人为摩根大通和美银证券，拟发行8075万股股份。据悉，小鹏汽车此次融资规模最多为20亿美元。
据招股说明书显示，小鹏汽车拟将此次募集资金用于：拓展公司产品组合及开发更先进的技术，包括引入新车型、提升公司的硬件能力、其他技术投资等；通过营销策略提升品牌知名度以促进销量提升；扩大服务、销售及超充网络；提升生产能力；增加在欧洲等国际市场上的知名度。
数据来源：小鹏汽车招股说明书
值得注意的是，市场对电动车的热情已经过热，过度反应了较为乐观的未来预期，这导致电动车市场需求增速不如预期，同时受到互联网领军企业的投入力度加大，电动车市场竞争加剧。
与理想汽车一样，小鹏汽车也是一家主打智能电动汽车的企业，而理想汽车的问题，博望财经在此前的《股价暴跌近50%，热度过后的理想汽车能否通过加大研发重返巅峰?》一文中已经分析过，本次重点看一看小鹏汽车的典型问题。
毋庸置疑的是，小鹏汽车所处的电动车市场前景广阔，但随着互联网领军企业的投入力度加大，电动车市场竞争愈发剧烈；叠加小鹏汽车拟双重主要上市，所遭监管更加严苛，同时研发费用和销售、一般及行政费用侵蚀利润现象极为明显，最终导致小鹏汽车自2018年以来持续处于亏损状态。
电动车市场竞争剧烈
据HIS Markit数据显示，按2020年的销量计，中国是全球最大的乘用车市场，在可支配收入不断增长，城市化进程不断加快及交通基础设施投资的推动下，2020年中国乘用车销量达到1970万辆，逾期2025年将增至2560万辆。
值得注意的是，在1970万辆乘用车中，约120万辆（占6.3%）为新能源客车，新能源客车销量预测将于2021年增至220万辆，并于2025年进一步增至610万辆，占2025年中国乘用车总销量23.9%。
此外，HIS Markit报告还显示，中国拥有全球最大的纯电动乘用车（电动汽车）市场，2020年销量约100万辆，中国电动汽车市场占全球电动汽车销售量的45.3%，是美国电动汽车市场规模的3.7倍。预期2020年至2025年中国电动汽车销量将以33.8%的复合年增长率增长，到2025年将达到420万辆。
数据来源：小鹏汽车招股说明书
更有甚者预计，中国新能源汽车渗透率将在2025年达到20%，2030年达到40%，2035年达到50%，即未来15年的复合增长率将达到11%。
当然，形成这种局面与各国政策是密不可分的，对于新能源汽车的支持都在加码。
2020年11月，国务院发布的《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》中提出，2025年我国新能源汽车新车销售量要达到汽车新车销售总量的20%左右；美国拜登政府重拾新能源计划，规划2026年美国的电动汽车份额将达到25%，电动汽车年销量达到400万辆；英国、荷兰、加拿大、法国、西班牙等国家或地区将先后在2030年-2040年禁售燃油车，挪威禁售燃油车的时间点最早，将在2025年实行。
如此诱人的“蛋糕”，小鹏汽车又分得多少呢？
小鹏汽车在招股说明书中介绍称，“公司的智能电动汽车吸引了中国越来越多热衷科技的中产阶级消费者。公司主要瞄准中国乘用车市场中价格介于人民币150,000元至人民币300,000元的中高端市场。”
数据来源：小鹏汽车招股说明书
此外，据HIS Markit数据显示，小鹏汽车在中国电动汽车市场的市场份额为2.8%，排名第12位，而在中国中高端电动汽车市场的市场份额则为6.6%，排名第4位。
数据来源：小鹏汽车招股说明书
对此，小鹏汽车解释称，“消费者选择我们产品主要是因为有吸引力的设计、交互式智能出行体验、较长的驾驶里程和先进的技术。”
进一步从销售数据来看，2021年1~4月，中国新能源汽车产量与销量分别完成75万辆、73.2万辆，同比增长分别达2.6倍、2.5倍，呈现爆发式增长。
反观小鹏汽车，智能电动汽车交付量从2018年的29辆增加至2019年的12,728辆，并在2020年进一步增加至27,041辆，从2020年一季度的2,271辆大幅增长至2021年一季度的13,340辆，足可见其在销量方面同样有着不错的增长势头。
但随着包括小米、阿里巴巴、华为以及百度在内的有不少互联网巨头企业在布局电动汽车，加大了电动汽车行业竞争，最终的结果，必然是将新能源汽车市场竞争推向“高潮”。
“双重主要上市”条件严苛
何谓“双重主要上市”，也即上市公司在两个证券交易所同时挂牌，且同时满足两地对上市公司的各项监管要求。
2020年8月，小鹏汽车登陆纽交所上市，股价一度大涨381%，达到72.17美元，创出上市新高，之后便一路下跌。
或为扭转股票下跌的窘境，也或为抢占先机，小鹏汽车为回港上市计划按下“加速键”。
要知道，对于赴美上市还不到一年的小鹏汽车而言，此次香港上市属于“双重主要上市”行为，需要受到美国证券交易委员会和香港证券及期货事务监察委员会的共同监管。
根据港交所的规定，小鹏汽车赴港二次上市需要满足一些“硬性”要求：首先所处行业要求是创新产业；其次必须在另一家符合条件的交易所至少有两年的良好监管合规记录；最后市值至少超过400亿港元，或者市值超过100亿港元且收入超过10亿港元。
由此可见，“双重主要上市”是比二次上市更严格的上市过程。
单从市值方面来看，截至6月23日，小鹏汽车美股收盘价为41.61美元/股，市值达325亿美元，满足了市值要求。
数据来源：老虎证券
费用高企为亏损“罪魁祸首”
据招股说明书显示，2018年至2020年，小鹏汽车实现总收入分别为970万元，23.212亿元和58.443亿元，其中2019年和2020年分别同比大幅增长231.12倍和1.52倍；但令人大跌眼镜的是，小鹏汽车重要盈利指标却持续处于亏损状态，2018年至2020年净亏损分别为13.988亿元、36.917亿元和27.320亿元。
除此之外，2021年一季度，小鹏汽车实现总收入29.509亿元，较上年同期大幅增长6.16倍，但仍处于亏损状态，净亏损为7.866亿元，较上年同期净亏损6.498亿元亏损幅度进一步扩大。
数据来源：小鹏汽车招股说明书
数据来源：小鹏汽车招股说明书
通过上述数据足可见小鹏汽车深陷“增收不增利”怪圈。
相信大家此时会和笔者一样产生一个大大的疑惑，为何小鹏汽车自2019年以来营业收入同比暴涨数倍的情况下非但没有实现利润，反而亏损幅度在不断扩大？
其实答案很简单，主要系小鹏汽车研发费用和销售、一般及行政费用高企所致。
小鹏汽车在招股说明书中解释称，“净亏损增加，主要是由于研发开支以及公司销售、一般及行政开支的增加导致。”
数据来源：小鹏汽车招股说明书
据招股说明书显示，2018年至2020年以及2021年一季度，小鹏汽车研发费用分别为10.51亿元、20.70亿元、17.26亿元和5.35亿元；销售、一般及行政费用分别为6.43亿元、11.65亿元、29.21亿元和7.21亿元，两者合计分别占同期总收入的847倍、1.4倍、0.8倍和0.4倍，足可见研发费用和销售、一般及行政费用对利润总额侵蚀明显。
也就是说，小鹏汽车总收入中至少4成被研发费用和销售、一般及行政费用所侵蚀，这也就不难解释小鹏汽车营收暴增后仍处于亏损状态，2018年以来累计亏损额高达86.09亿元。
但有趣的是，通过对比小鹏汽车、蔚来、理想汽车这三家造车新势力中，小鹏汽车的研发费用虽然不是最高的，但却是占比最高的。2020年，小鹏汽车研发费用为17.26亿，占总营收的29.5%；蔚来研发费用为24.88亿元，占总营收的15.4%，理想研发费用为11亿，占总营收的11.60%。
数据来源：2020年小鹏汽车、蔚来和理想财报。
综合来看，虽然小鹏汽车所处的电动车市场前景广阔，但随着互联网领军企业的投入力度加大，电动车市场竞争愈发剧烈；叠加小鹏汽车拟双重主要上市，所遭监管更加严苛，同时研发费用和销售、一般及行政费用侵蚀利润现象极为明显，最终导致小鹏汽车自2018年以来持续处于亏损状态。但毋庸置疑的是，上述因素短期内不可消除，小鹏汽车未来经营面临较大不确定性。
“双重主要上市”的小鹏汽车能否摆脱造车新势力“老二”的身份目前尚不得知，但有一点清楚的是，主要依赖融资“输血”的小鹏汽车若能顺利回港上市，则必然有望实现超越。