来源|东四十条资本
文|马慕杰
由于国内私募股权基金普遍存在退出难题，能够提供流动性价值的S基金便作为相对较好的退出渠道成为了投资市场的新趋势。
2021年5月19日，君联资本正式对外宣布完成2.7亿美元医疗续期基金交易。本轮交易由汉领资本（Hamilton Lane）和科勒资本(Coller Capital)联合领投，其他国际知名机构跟投。
据悉，该交易为君联资本的投资人提供流动性并创造了可观回报，最大限度地扩大了基金投资组合价值。
值得一提的是，这并非君联资本首个续期基金交易案。2020年2月，君联资本就完成了一笔2亿美元的续期基金交易。
近两年，伴随知名机构的不断布局，S基金的活跃度越来越高。并且，由于国内私募股权基金普遍存在退出难题，能够提供流动性价值的S基金便作为相对较好的退出渠道成为了投资市场的新趋势。
关于当前S基金的流行性，LP智库创始人、投中研究院院长国立波曾直言，“很多之前做母基金的人出来，都在搞S基金了。”无疑，在中国VC/PE行业已经进入存量优化发展的时代下，S基金的系统性机会已经到来了。
满足流动性诉求，又一笔续期基金交易诞生
君联资本此次基金续期交易落定在医疗领域。
据君联资本联席首席投资官/董事总经理王俊峰表示，此次交易在极短的时间完成，满足了基金投资人的流动性需求且实现利益的最大化，体现了国际投资者对君联组合资产潜力和投后管理能力的高度认可。
自2007年开始，君联资本逐渐在医疗健康各细分领域建立起自身的大健康产业生态圈。目前，君联资本在创新药及生物技术，医疗器械及诊断技术，医疗服务及数字医疗等赛道累计投资超过百亿人民币，投出近二十家上市龙头企业。
2021年2月，君联资本迎来了一场医疗赛道的大丰收，1个月内收获了4个IPO。而基于“投早、投长、投创新”的策略与对被投企业长期陪伴的主张，近三年，君联资本在医疗健康行业已为出资人实现超百亿现金回报。
“续期基金可以让我们有更多的时间陪伴企业成长，助力企业跻身行业领军者，走向资本市场，践行我们投早、投长、投创新的理念，为中国医疗健康事业的发展做出贡献。”王俊峰称。
汉领资本亚洲投资联席主管夏明晨表示：“本次续期基金交易顺利完成令人欣喜，中国医疗健康产业所展现的投资机遇、以及君联资本所具备的丰富经验和良好业绩，是我们共同领投这次续期交易的信心所在。过去几年，中国的私募股权二级市场发展迅速，我们期待未来在这个领域，能够有更多创新的交易机会。”
科勒资本亚洲区主管合伙人Peter Kim表示：“很高兴这次共同领投，顺利完成此次优质资产的复杂交易，此举也强化了我们与君联资本多年来建立的深厚合作伙伴关系，君联资本具有持续的优秀业绩，秉承为投资者创造良好回报的理念，和科勒资本的企业价值观高度契合。”
S基金大流行，但估值定价体系仍待成熟
不仅是君联资本，近两年，有不少国内创投机构都在S基金交易上有所试水。
2020年2月17日，即君联资本宣布完成2亿美元续期基金交易的当天，昆仲资本也宣布TR Capital领团已购买昆仲资本的人民币基金部分资产，昆仲资本同时完成美元基金的设立。
昆仲资本的此次交易虽然不算传统意义上的S基金，但据昆仲资本创始管理合伙人王钧表示，两者在逻辑上并没有什么不一样。
2020年9月，IDG资本也完成一笔S基金重组交易，买方为国际知名母基金管理机构HarbourVest主导的财团。据悉，这笔交易的涉及金额超6亿美元。
2021年4月，不惑创投宣布完成人民币转美元的基金重组，以实现筹集其首支美元基金。这笔交易价值超过1亿美元，其中约三分之二是资产净值，其余是用于后续新投资的资本。不惑创投的本次交易得到了两家美国母基金和一家亚洲母基金的支持，来自一期人民币基金的两位LP也参与了新基金。
可见，S基金正在创投圈愈发流行。远海明华董事总经理姚伟峰曾表示，从发展空间上看，创投行业本身巨大的股权存量催生了S基金广阔的发展空间。
在近日投中信息、投中网主办的“第15届中国投资年会•年度峰会”上，国内S基金的先行者歌斐资产私募股权合伙人郭峰也提到，这几年国内S基金市场的活跃，背后一大原因是VC/PE的退出压力。
“中基协的数据统计，截止到去年5月份，延期清盘的基金达到了600多支。在这样的退出压力下，Secondary的机会就这样应运而生了。”郭峰称。
不过，虽然S基金未来的想象空间巨大，但就当前市场来看，中国S基金发展方兴未艾。在具体操作层面，S基金也面临着一系列的难点与挑战，包括估值体系不完善、定价标准不成熟等。
在宜信私募股权母基金管理合伙人廖俊霞看来，在S基金交易中，不管是优质项目获取，还是尽调推动等都存在一定困难，其中最有挑战的一点就是估值定价。“目前，国内的二手份额交易还是需要买方来自行评估和判断底层项目的估值定价。某种程度上，这需要母基金拥有比较强的直投能力，以相对合理地给出资产估值。”
郭峰也指出，S基金的交易流程比较细节，核心在于如何选品及找到好的Secondary机会，以及找到以后怎样估值和定价，这里面有非常多的难点。
“国内的VC基金也好、PE基金也好，其信息的透明度通常是不够的。因此整个S基金交易存在很多痛点。”在郭峰眼中，国内S基金的交易流程主要存在三大痛点：一是信息的透明度；二是政策的痛点，即Secondary的机会往往相对较晚，离退出阶段比较近，在目前的政策环境下，投后每天都在做大量上市前穿透核查的工作；三是由于中国市场特有的工商变更，通常使得交易周期特别长，以至于在变更的时候较难或无法完成。
不可否认，S基金已成为当下出资人与GP越来越多人关注的方向，但实操中由于估值定价、尽调复杂、结构设计等原因往往让人却步。
“对投资机构来说，续期基金交易考验的是复杂交易能力、项目管理能力与投后管理水平的综合实力，既要满足部分投资者的变现需求，又能最大化剩余资产价值，通过重组后的基金让LP获得更大利益，实现被投企业、GP、LP的多赢。”某PE行业人士称。
