港股思摩尔国际暴跌逾30% 券商分析电子烟监管三种框架

日期:03-23
思摩尔电子烟

澎湃新闻记者王启帆

3月22日,工信部对《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉》公开征求意见,意见提出,将电子烟等新型烟草制品参照《实施条例》中关于卷烟的有关规定执行。

消息一出,美股电子烟概念股雾芯科技就应声大跌(NYSE:RLX)就应声大跌47.84%,美股周一收盘报10.15美元/股。

港股方面,截至发稿,电子雾化设备代工龙头思摩尔国际(06969.HK)跌幅扩大至32%,香料生产公司中国波顿(03318)跌幅超34%。

另一边,从事卷烟销售和进出口业务的中烟香港(06055)则引来大涨,涨幅超12%。

除了思摩尔国际和雾芯科技外,A股也有不少电子烟概念上市公司,在WIND电子烟指数中,目前列有13家A股电子烟概念股。3月23日,市值最高的是创业板上市公司亿纬锂能(300014.SZ)开盘暴跌15%,金城医药(300233.SZ)、集友股份(603429.SH)、盈趣科技(002925.SZ)跌幅也超4%。

天风证券指出,此次监管出台明确了雾化电子烟的监管主体和方向,后续还需等待具体细则落地,监管落地将有效推高行业门槛,集中度提升,利好行业上下游龙头企业。

长久以来,电子烟一直游离在监管真空地带。工信部公开征求烟草专卖法实施条例的修改意见,意味着电子烟将进入“严监管”时期。

中信证券研报则指出,监管政策超出市场预期,对此中信证券调整对于未来监管政策三情形分析,分别列出极端情形、中性情形、乐观情形三种预测框架。

极端情形:严格专卖管理,思摩尔业绩预期下修25%-30%,中等概率发生。

极端情形下,假设雾化电子烟的监管最终成功纳入《烟草专卖法实施条例》的执行范围,国家对雾化电子烟的生产、销售和进出口业务实行垄断经营、统一管理,且类似于卷烟的模式,在生产、批发环节不对中烟体系外发放烟草专卖许可证。如此极端情形下,雾芯科技的国内经营料不复存在,思摩尔或仅在大陆保留雾化设备生产业务不接触烟油,预计2021年思摩尔调整后净利润下调20%-25%左右至约45亿,未来3年业绩CAGR由40%左右下修至30%左右,之后经营确定性将显著提升。

中性情形:中烟与民企共赢,思摩尔确定性显著大于雾芯科技,此情形最大概率发生。

中性情形下,假设雾化电子烟的监管最终成功纳入《烟草专卖法实施条例》的执行范围,但是工信部及国家烟草专卖局有望对思摩尔、雾芯科技等头部民营企业颁发烟草专卖许可证同时加税,或者中烟专卖但向思摩尔采购产品。此种情形下,雾芯科技经营不确定性及业绩下修幅度显著大于思摩尔,我们预期思摩尔收入端有望保持稳定,且后续经营确定性显著提升,但利润率预期存在下修可能性。

乐观情形:监管转向“注册备案制+消费税”,龙头估值显著修复,小概率发生。

乐观情形下,假设《烟草专卖法实施条例》的修改遇阻,国家转而采用“注册备案制+消费税”的方式监管雾化电子烟。此种情形下龙头公司经营确定性大幅提升、领先地位进一步巩固,收入预期保持稳定,估值有望显著提升,雾芯科技估值弹性大于思摩尔。

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