作者：樊志菁
拜登政府正在密切关注短线交易热潮，但官方想要认定市场操纵并非易事。
近期，大量散户投资者开始涌入衍生品市场“以小博大”，他们对期权的热情让华尔街机构感到紧张。周三“妖股”龙头游戏驿站（GameStop）大涨133%，此外高斯电子暴涨471%，AMC院线涨300.7%，服装零售商Express涨215.5%，黑莓涨32%，被机构疯狂做空“绩差股”成为了被围猎的目标。
散户与机构厮杀
期权交易的盛况唤起了人们对上世纪90年代互联网繁荣的回忆，当时狂热的资金涌入导致了巨大市场泡沫的膨胀。
看涨期权（Call option）是一种金融衍生品，它赋予持有人在某一特定日期以约定价格（称为行权价）购买标的证券的权利。通常而言，远高于现有股价的价外看涨期权（OTM Call）权益金很低，当股价达到行权价时收益率甚至可以达到数百倍，而潜在损失的权益金相对而言几乎可以忽略不计。
丰厚的回报率让不少人趋之若鹜，狂热的投资者在社交媒体上“抱团”。目前最火的当属Reddit论坛的 WallStreetBets分区，他们互相催促扎堆购买某只股票的看涨期权，并始终坚守交易准则：永不卖出，永不投降。他们往往选择对冲基金和机构大举做空企业的看涨期权， GameStop成为了最耀眼的“目标”。
今年以来，GameStop股价上涨了1744%。这是一家游戏零售商，去年年底公司刚刚公布了疲软的三季度业绩，营收同比下降30%，同店销售下滑24.6%，主要受到疫情导致的商店关闭以及来自在线游戏销售商日益激烈的竞争影响。值得一提的是，去年GameStop几乎是做空者的“提款机”，卖空股票的比例比公司发行的还要多（158%）。对冲基金长期以来一直在赢钱，以至于他们忽视了市场情绪转向的风险。
1月13日GameStop盘中飙升近94%，空头当天合计损失了超过8亿美元。在此之前，GameStop宣布，董事会将加入来自包括科恩（Ryan Cohen）在内的三位RC Venture成员，以促进公司转型。科恩是知名宠物电商Chewy的联合创始人，投资者预期这将能够推动GameStop打造成一个更加注重数字化的零售商。
股价短期大涨吸引了空头的关注，香橼创始人莱夫特（Andrew Left）21日指出，GameStop的估值已经太高，预计股价将跌回至20美元。他随后被Wallstreetbets上的散户们群起而攻，香橼官方社交媒体账号也被黑被迫另开新号。莱夫特随后表示，“抛开价格变动不谈，我对这些人做出决定的思维过程最为震惊，任何理性的人都知道这种交易行为是短暂的。”
因为做空GameStop，对冲基金Melvin成为了受害者。2021年仅仅过去三周的时间，Melvin已经大幅亏损30%，不得不向外求援。据报道，Citadel和Point72预计将向Melvin投资27.5亿美元，以稳定该公司运营。作为回报，投资者将获得Melvin部分收入份额。最终Melvin宣布在周二平仓了在GameStop的所有仓位，认输离场。
值得一提的是，特斯拉CEO马斯克在社交媒体上发帖对GameStop的走势表示赞叹。长时间以来，特斯拉稳坐美股做空市值榜第一位，做空盘比例一度占到流通盘20%以上的水平，这一比例是道指成分股平均水平的10倍。马斯克本人一直对做空者不屑一顾，他坚称空头有意压低股价，切断公司进入资本市场的渠道，以此来伤害公司，为此2018年马斯克甚至提出了私有化的想法。根据S3 Partners的数据，去年空头在特斯拉上的损失超过400亿美元。
美国汇盛金融管理公司首席经济学家陈凯丰在接受第一财经记者采访时表示，特斯拉与GameStop的情况有所不同，特斯拉市值更大，资金的走向更多反映的是市场预期，很难被一股资金控制。相对而言，GameStop市值更小，虽然业绩不佳，但这是全美、乃至全球规模最大的游戏和娱乐软件销售平台之一，在美国散户的熟悉度很高，属于传统行业谋求转型，更容易在个人投资者中形成共鸣。
潜在风险不容忽视
德意志银行本周发布报告指出，自去年5月以来，看涨期权的成交量一直在飙升，远远超过看跌期权的成交量。其中过去三个月的日均成交量已创下新高，其中大部分增长是由“非常小”的交易规模推动的，这反映了散户的疯狂涌入。
德银指出，看涨期权的火热推动了股票估值的上升，向个人投资者出售看涨期权的做市商相当于空头，为了使他们的头寸回到中性，他们必须买入对应股票。换而言之，如果股票继续上涨，做市商必须买入更多股票以维持账户平衡。
虽然对冲基金做空亏损属于正常情况，但Reddit背后的现象引发了有关群体行动的合法性以及价格走势与市场基本面之间脱节的担忧。
Globalt Investments高级投资组合经理马丁（Tom Martin）表示，当价格更多地受到盲目交易资金流而非新信息的影响时，关注基本面的投资者将面临更大的挑战。这也是不少人担心市场正进入危险阶段的原因。某些股票的交易已经让个人投资者与对冲基金和机构投资者对立起来。
他说：“我觉得这很危险，因为在某个时候（个人投资者）不会赢得这场战斗。最终的结果只有两种情况，个人投资者未能迫使后来的卖空者投降，买盘不堪重负，或者是做多的散户中有人‘抢跑’，引发资金踩踏。”
监管面临难题
在许多方面，GameStop凸显了投机热情，在这个市场上，超低利率和大量流动性不断涌入金融市场。除此之外，Robinhood等在线券商平台使人们更容易进行交易，而Reddit等社交媒介则为投资者提供了一个交流想法的场所，强化了部分个股的交易一致性。
电影《大空头》的原型人物布里（Michael Burry）26日猛烈抨击了最近几天哄抬（GameStop）股价的交易行为，并呼吁美国监管机构对他们进行调查。他在社交媒体上发帖称，现在发生的事情，应该会引发法律和监管方面的重视。这是疯狂的、危险的。
CNBC当家主持人克莱默（Jim Cramer）也被GameStop的走势吓到，认为传统的市场机制正在崩溃。他透露有法律人士认为，社交媒体用户购买股票的呼吁受到“言论自由”的保护。
那么监管机构在什么情况下才能介入调查呢？重大的事实错误陈述造成误导和欺骗投资者交易的行为属于一类。美国消费者联合会投资者保护部主任罗珀（Barbara Roper）表示，一般来说，人们可以做出愚蠢的投资决定。但其他人不允许通过欺诈推动愚蠢的投资决策，例如，像“我认为这是有史以来最好的股票”这样的评论是可以接受的，但如果一家公司为了推高股价而虚构没有获得的专利，那就属于违规行为。
罗珀说，现在很难界定是否存在操作市场的行为，很多因素的结合加快了事态的发展速度，比如社交媒体和零佣金交易。“技术发展为市场带来的巨大的效率收益和潜在好处，而且它们确实有不利的一面，减少了对非理性的繁荣市场行为的有效控制。”
有平台开始采取措施，嘉信理财旗下的Ameritrade对部分热门公司的交易进行了限制。声明称，为了减轻公司和客户的风险，决定对GME、AMC和其他证券的一些交易实施了几项限制。在前所未有的市场环境和其他因素的影响下，做出这些决定是出于非常谨慎的考虑。据悉这些限制与保证金有关。
第一财经记者注意到，交易所方面也就此作出回应。纳斯达克交易所公司的CEO弗里德曼（ Adena Friedman）在接受媒体采访时表示，未来会监控社交媒体上的言论，如果发现言论与股票的异常表现相关，就会暂停股票交易。如果确实存在股票操纵行为，交易所将与美国金融业监管局(FINRA)和美国证交会展开调查。
