2018年亏损逾70亿元，“后朱晔时代”电竞新思路能否重生？
陈溢波，张靖超
8月1日晚，天神娱乐发布公告，因涉嫌信息披露违法违规，收到《中国证券监督管理委员会调查通知书》。朱晔个人则因资金占用、关联交易未履行程序等6项违规行为，被大连证监局下发警示函。
而这位曾与股神巴菲特共进午餐的人，曾靠着一系列眼花缭乱的资本运作将天神娱乐带向巅峰，但眼下无论是朱晔还是天神娱乐，正面临上市以来最艰难的时刻。
大约一年前的中秋前夕，那个曾凭借与股神巴菲特的一顿午餐名噪一时、继而为整个A股资本市场又“贡献”了一出惊心动魄的资本大戏的天神娱乐（002345.SZ）前掌门——朱晔，结束了他在这家一手“带大”的公司里近9年的职业生涯。
两年发生12起并购，超过百亿元并购资金，天神娱乐的市值一度超过400亿元，然而，就像硬币的两面，极致的巅峰体验的另一面，还掩埋着几十亿元的商誉减值大雷。终于，在外界看来一连串并未形成有效协同效应的并购，加之政策上的宏观因素等，“天神”跌落神坛，2018年亏损逾70亿元，落下“雷神”的名声。数据显示，截至8月8日收盘，天神娱乐总市值已不足30亿元。
接手朱晔留下的这副“烂摊子”的，是曾参与此前盛大游戏回A、懂电竞，且有政府机构工作背景的杨锴。
就在朱晔离职的次月，互联网上出现了杨锴关于电竞方面问题接受媒体采访的报道。接下来的2019年3月，天神娱乐即成立了自己的电竞子公司——北京智竞未来科技有限公司（以下简称“智竞未来”）。
外界都颇为好奇，当朱晔时代的历史遗留问题慢慢消化，新管理层新的战略布局和动作，是否会让天神娱乐得到重生？
此外，值得关注的是，天神娱乐方面还向《中国经营报》记者透露，9月中下旬，公司或会发布关于业务调整等方面的公告，或将涉及业务板块的新增、业务方向的变化等。
也可以看到，有媒体曾援引分析师的评论称：“如果能在大额出清后站住阵脚、稳定营收利润，公司在‘后商誉’时代交出一份回暖的成绩单仍然可以期待。”
只是，2019年已经过半，公司预亏的半年报业绩，也让市场对其2019年业绩情况难免产生担忧。
历史遗留问题待解
前人栽树，后人乘凉，前人“挖坑”，后人只能填埋、修补。
翻看天神娱乐近期的公告可以发现，源于朱晔时期的“坏消息”一个接着一个。近期的一些事项，也都与其有所关联。
8月1日晚间，天神娱乐对外发布三则关于公司被证监会立案调查、公司以及前董事长朱晔被大连证监局出具警示函的公告。警示函细数了天神娱乐和朱晔诸如资金占用、关联交易以及信批、内控等方面的几大问题。
回到2019年4月底，彼时，中审众环会计师事务所（以下简称“中审众环”）对天神娱乐2018年巨亏70多亿元的年报出具了具有保留意见的审计报告。而70多亿元的亏损额，主要源于对收购的子公司2018年业绩下滑，计提了大额商誉减值准备以及因投资标的经营业绩不及预期，对参与设立的并购基金中的优先级合伙人、中间级合伙人的出资份额计提了减值准备。
数据显示，截至2019年4月26日，天神娱乐担负的具有清偿义务的已到期债务，累计额度达3.79亿元。中证鹏元资信评估公司（以下简称“中证鹏元”）对此予以关注。
招致中证鹏元关注的，还有此前天神娱乐2019年度三分之一以上董事发生变动事项以及近期天神娱乐下修2019年上半年业绩预告的事项。
据披露，2019年上半年，天神娱乐业绩预亏2.3亿~1.3亿元。这主要是由于此前收购的几家子公司出现业绩下滑。公司旗下以德州扑克为主营业务的深圳市一花科技有限公司（以下简称“一花科技”）受政策影响， 2018年度主动关停服务器、下架了德州扑克品类游戏，新游戏正在研发中，同比业绩下滑明显；游戏研发与发行板块，手游研发厂商雷尚（北京）科技有限公司（以下简称“雷尚科技”）及游戏发行企业北京幻想悦游网络科技有限公司（以下简称“幻想悦游”）同比业绩下滑明显；影视板块，受政策影响，北京合润德堂文化传媒有限责任公司（以下简称“合润文化”）业绩同比下滑明显。
8月8日，天神娱乐方面向记者表示，事实上，现在一花科技的业务几乎处于停滞状态，未来，公司会考虑将这一部分资产进行处置。
天神娱乐品牌营销中心品牌部助理总监梁孟龙称，雷尚科技和幻想悦游业绩下滑的主要原因：“一是游戏数量下降，二是做发行的成本变高，三是由于在版号政策收紧情况下，中国游戏出海业务的买量成本增加”，在他看来，“归根结底，还是游戏版号收紧导致的。”
需要注意的是，当天，记者来到合润文化官网上显示的外交公寓地址，但里面却空无一人，同一楼层的世界卫生组织办公室相关工作人员称，此前合润文化曾在这里办公，但后来搬离了。
除了子公司经营不善拖累整体业绩，还有对参与设立的基金中的优先级合伙人、中间级合伙人出资份额及优先级合伙人、中间级合伙人应取得的收益承担回购或差额补足义务，付出了较高的资金成本的因素。
而此前在2017年发行的为期5年、融资额达10亿元的债券，因近期公司出现的被立案调查以及被指出现的多项警示事项，光大证券多次发布债券临时受托管理事务报告，向投资者提示风险。
最近的一则公告显示，天神娱乐与深圳市金色木棉投资管理有限公司、融聚天下投资管理（深圳）有限公司于 2019年8月2日就债权、债务等事项的处理与安排签订了《市场化债转股框架协议》。天神娱乐称，这是公司与债权人协商解决债务问题的阶段性成果，对公司生产经营无不利影响。
此外，8月6日，据证监会网站消息，针对天神娱乐重大资产重组评估报告、天神娱乐2017年年报审计等相关问题，大连证监局分别向北京国融兴华资产评估有限公司、北京北方亚事资产评估事务所（特殊普通合伙）和中审众环出具了警示函。
棋牌电竞会是新出路吗？
随着朱晔时期诸多问题和风险的逐步处理和释放，市场都在关注天神娱乐有没有可能重启新行情？新任董事长熟悉的电竞领域，是否会成为天神娱乐重生的新契机？
然而，天神娱乐方面在8月8日告诉《中国经营报》记者，智竞未来的电竞业务在2019年并不会为公司带来多少经济利润。一些专业人士也就用户黏性、监管环境、盈利能力等方面，向记者表达了他们对该公司在棋牌电竞领域布局的看法。
天眼查信息显示，由梁孟龙担任法人代表的智竞未来是天神娱乐下属的电竞子公司，该公司成立于2019年3月22日。8月8日，记者来到该公司登记的工商注册地址，却发现现场不存在该地址。
据悉，上任近一年的天神娱乐新任董事长杨锴现年36岁，拥有中国人民大学经济学博士学位，有券商、政府机构工作背景，在银川试图打造“电竞之都”的背景下，还曾参与过当时已经私有化的盛大游戏重组彼时的中银绒业（现为“*ST中绒”，000982.SZ）交易事项。此外，他还是银川市首届WCA（世界电子竞技大赛）的执行主席，负责赛事的策划、筹备及商业化运作。
据了解，早在2017年11月，天神娱乐旗下的皮皮游戏就曾与湖南“芒果台”签署了合作协议，将棋牌休闲活动搬上了电视荧屏，当时双方就计划将推进健康棋牌游戏的电竞化进程。
8月8日，梁孟龙向记者表示，智竞未来主要是将天神娱乐旗下的嘉兴乐玩网络科技有限公司（以下简称“嘉兴乐玩”）的棋牌游戏与电竞相结合，把棋牌公司的游戏引向全民益智电竞赛事方向，用电竞用户流量助推棋牌企业发展，“给已有的存量游戏带来新的玩法，使游戏获客的方式增加了一些竞技的成分，有助于增加游戏的热度，会有一些奖项的设立等”，但他也表示“今年不会带来利润上的巨大增幅”。
天神娱乐公告称，目前嘉兴乐玩在线运营近40款不同的具有地方特色的棋牌游戏，主要包括《湖南跑胡子》《四川麻将》《贵州麻将》《福建麻将》《皮皮斗地主》等，且公司储备了约70多个版号，受版号暂停影响较小。
《中国经营报》记者从苹果APP应用商店上确实搜索到了一款由嘉兴乐玩开发的卡牌游戏，但从不多的用户评论来看，用户体验评分也并不高。
此外，可以看到，嘉兴乐玩2016~2018年的预测净利润和净利润数据，均呈下滑趋势。
对于天神娱乐提及的棋牌电竞，来自第三方独立研究机构伽马数据的张遥力认为：“通过线上玩棋牌，大大跨越了时间和空间。很多线上比赛也开展起来，比如线上围棋比赛。但目前一般说电竞，狭义上还是LOL、DOTA、王者荣耀、CSGO这些。”
在前述已经提到的那篇媒体专访中，杨锴很是看好游戏与电竞的结合。他认为，“游戏与电竞的深度融合是破除游戏产业困境的一条重要通路。游戏产业要抓住电子竞技无国界的特点，使赛事和游戏成为串联国内外市场和用户的‘文化共同体’，和超过60亿美元的中国游戏产品出海一样，电子竞技要演化为中国文化传播的重要载体。”
有熟悉文化传媒行业的投资人士向记者称：“如果可以上升到目前体育联赛的高度的话，未来电竞市场会很大。”
“电竞产业就像体育产业刚开始一样，需要市场培育，很多模式也正在摸索。市场巨大，很多公司即便能盈利，也要把占据市场放在第一位。”张遥力称。
伽马数据创始人、首席分析师王旭曾援引相关数据对外表示：“在中国电竞覆盖的人群规模接近5亿人，这些都是潜在的电竞用户群体，电竞用户规模仍有巨大的增长空间，预计2018年中国电竞用户规模将达到4.3亿人。”
并且，根据伽马数据在《2018电子竞技产业报告（赛事篇）》中的相关测算，2018年中国电竞产业规模预计将超过880亿元，其中电竞赛事市场规模10.6亿元，占比1.2%。伽马数据此前发布的报告称，“对比传统的体育赛事占比，电竞赛事收入占电竞产业比例偏低，依然存在巨大的增长空间。随着头部电竞赛事的影响力已经比肩传统体育赛事，热门电竞赛事数量不断增加，电竞赛事商业化进度加速，预计未来市场规模将突破100亿元。”
然而，对于智竞未来的棋牌电竞业务，也有人有不同看法，主要集中在用户黏性、监管、盈利等方面。
第三方数据公司易观的游戏行业分析师董振这样对记者说道：“棋牌电竞是否有未来，主要是目前棋牌电竞用户的黏性是否在，如果是全民电竞的话，那就理解为游戏产品的线上比赛。如果棋牌电竞产业化、赛事化，没有稳定的群众基础，而且棋牌本身是一个快节奏、快餐化的产品，如果非要重度电竞化，死得很快。”
而在TMT行业张书乐看来，虽说线上游戏的玩法和体验是线下形式无法比拟的，但对于棋牌游戏来说，线下的体验也是可以的。“无论是组织线上还是线下的棋牌比赛，整体的体验并没有超越传统棋牌娱乐的范畴，对于年轻一代的游戏玩家来说，他们对棋牌也不会有很大的兴趣。棋牌电竞市场孵化的态势并不是很好，它的用户群体相对稳定，年轻用户更倾向于一些更新颖的游戏的体验。”
董振还补充提到了监管方面的问题：“国家政策对于棋牌类产品有一定的管控措施，这也是一个比较重要的问题。”
“棋牌电竞的市场规模不好预测。棋牌游戏赚钱靠点卡等方式，和电竞靠广告赚钱是两码事。棋牌的盈利性要比电竞好很多。”中机产城新经济研究所所长刘枭称，在他看来，“轻游戏做成电竞门槛太低”，由于电竞要产生盈利还有很长时间，棋牌类游戏的增速也在放缓，电竞对上市公司来说不是什么好资产。
上述投资人士还提到：“电竞不赚钱是因为电竞游戏本身没有别的盈利模式可以扩展。一般都是通过门票、衍生品，这些都很有限度，最好的变现方式对于电竞来说就是在线直播。”