记者|俞瑶刘谧编辑|任志江
5月5日，贝壳找房控股有限公司（NYSE：BEKE，以下简称“贝壳”）发布公告称，将以介绍方式在港交所主板上市，预计于5月11日上市交易，股票代码为“2423.HK”。
而就在不久前，贝壳被美国证券交易委员会（SEC）列入“预摘牌名单”中。选择在此时回港交所上市，或许也是贝壳的无奈之举。
但贝壳的“无奈”远不止此。
图据IC photo
在过去的2021年，贝壳可谓是祸不单行。就连CEO彭永东在2021年全年业绩说明会上也直言，2021年为贝壳“空前艰难”的一年。
2021年5月，贝壳创始人左晖离世；7月，网传贝壳中介费下调；10月，贝壳传出裁员消息；12月，贝壳遭浑水机构做空……再叠加全年一系列的调控政策，贝壳仿佛走入寒冬。
财报显示，贝壳2021年全年净亏损达5.25亿元，虽然调整后净利润为正，达22.94亿元，但是同比下降近60%。
此外，截至2021年12月31日，贝壳活跃代理同比减少8.7%，移动端月活（MAU）同比下滑22.4%。
这些数据无不诉说着贝壳当下的困境。
重压之下，贝壳的股价也一路走低。截至2022年5月9日收盘，贝壳报11.37美元/股，总市值136.11亿美元。相比于去年2月的高点，贝壳市值已缩水超过80%。
贝壳股价走势图（周K线）
空前艰难的2021年
2001年初，左晖在北京创办了链家房地产经纪有限公司。3年之后，链家逐步发展至30家门店。
2018年4月，左晖选择将链家升级为贝壳找房。这一升级主要体现在将自身的定位变成平台：既保留链家作为自营业务，也以平台模式推出加盟品牌“德佑”，吸引各地中介机构品牌入驻。链家体系内的三个品牌分工因此初步形成：贝壳找房做线上平台，线下链家主攻一线城市、德佑主攻二三线等较低线市场，而两者都作为商户入驻贝壳找房。
换句话说，链家和贝壳找房平台的关系，其实类似于京东自营和京东。
从目前贝壳的营收结构来看，收入主要由三部分构成：二手房交易、新房交易、新兴服务和其他服务。据2021年财报，三项收入占总营收之比分别为39.6%、57.5%、2.9%。
也就是说，二手房交易与新房交易是贝壳的主要营收来源，营收贡献超过97%。
而贝壳的空前艰难，也体现在其2021年的财报中。
1.营收与GTV大滑坡
从2018年起，贝壳构建的线上、线下双渠道网络布局以及经纪人合作网络（ACN网络）机制，开始初见成效。
财报显示，2018年贝壳营收为286.46亿元，同比增速为12.3%；随后贝壳进入高速增长期，2019年和2020年营收增速分别达60.6%和53.2%。
而到了2021年，贝壳总营收为807.52亿元，同比增长14.6%。公司营收增速已经出现明显放缓。
来源：公司财报、红星资本局
从2021年单季度来看，财报显示，贝壳在2021年第一季度到第四季度的单季营收分别为206.97亿元、241.74亿元、180.96亿元、177.86亿元；营收增速分别为190.7%、20%、-12%、-21.6%。
2021年第三季度和第四季度，贝壳连续两个季度的单季营收出现负增长。而2021年下半年的营收大滑坡，也拖垮了贝壳全年业绩。
再看市场同样关注的GTV（成交额）指标表现。
财报显示，2021年贝壳GTV为3.85万亿，同比增长10.1%。与之相比，贝壳在2019年、2020年GTV增速分别为84.5%、64.5%。
显然，贝壳GTV数据在2021年全年表现同样令人失望。
分季度来看，尤其是2021年第三季度和第四季度，贝壳的单季GTV同样连续两个季度出现负增长。也就是说，2021年贝壳GTV的较差表现，同样是受到下半年数据所拖累。
来源：公司财报、红星资本局
客观来说，2021年下半年，贝壳营收和GTV出现大滑坡与行业大环境有关，但这也为贝壳未来的市场空间拉响了警报。
2.毛利率进一步下滑
财报显示，贝壳2021年净亏损5.25亿元，相比2020年净利润约27.8亿元“由盈转亏”；经调整后净利润近23亿元，相比2020年净利润57.2亿元下滑近60%。
从单季数据来看，2021年四个季度中，2021年第三季度和第四季度，贝壳分别出现17.65亿元和9.3亿元的亏损。
这也体现在公司的毛利率上。财报显示，2021年贝壳的毛利率为19.6%，和2020年相比下降了4.3个百分点。
从2021年各季度表现来看，除了第一季度之外，其余三个季度贝壳毛利率同比2020年都出现下滑。其中，2021年第三季度和第四季度，贝壳毛利率分别为15.2%和16.4%。
来源：公司财报、红星资本局
对于公司毛利率下滑，贝壳的解释为：
1
收入结构持续向贡献率较低的新房交易服务转变；
2
在二手房交易中，链家代理的固定成本及销售佣金成本高；
3
在新房交易中，涉及关联方代理及分销渠道完成的新房交易比例增加，以及自身扩大销售团队增加成本。
概括起来，就是新房二手房业务都不好做，同时各项成本上升，最终导致贝壳赚钱能力不断下降。
3.门店、经纪人数量开始下降
寒冬之下，贝壳找房的门店数量和经纪人数量也开始减少。
财报显示，截至2021年末，贝壳门店数量为51038家，同比增长8.7%。但若是将这一数据对比2021年上半年的情况，截至6月末，贝壳门店数量为52868家。
也就是说，仅是2021年下半年，贝壳就关掉了1830家门店。
此外，截至2021年末，贝壳联网经纪人45.5万人，同比下降7.8%；活跃经纪人人数超过40.6万人，同比下降8.7%。
市场遇冷，逆势提佣需慎重
一直以来，二手房业务与新房业务就是贝壳的基本盘，但在2021年，这两项业务尤其是二手房业务遭到巨大冲击。
2021年全年，贝壳二手房交易额从上年1.94万亿元增至2.06万亿元，同比增幅只有6.1%，大大低于上年同期49.5%的同比增幅。
拆分到各个季度，财报显示，2021年下半年，贝壳二手房业务的GTV和营收均出现大幅下降。
究其原因，与政策调控相关。自2021年以来，多个城市推出了二手房成交指导价，更为关键的是信贷收紧，二手房出现了审核周期长、放款慢的现象，二手房刚需只能延时满足，与新房之间呈现出“跷跷板效应”。
大环境之下，二手房成交量也开始逐渐疲软。
据房天下数据，2021年7月-11月，代表城市二手住宅月均成交面积为774万平方米，同比下降37.3%，较2019年同期下降12.8%。
眼看二手房市场遇冷，贝壳也想出了“自救”措施。
用二手房业务收入金额除以总交易金额，会得出二手房业务的货币化率，贝壳这个数据在2021年在悄悄发生了变化。
2021年下半年，贝壳在总交易金额下降的同时，二手房交易货币化率却在不断提升，从2021年第二季度的1.47%，一路上涨至2021年第四季度的1.69%。
也就是说，二手房不好卖，贝壳选择增加中介费用。
来源：公司财报、红星资本局
这或许也证实了去年多家媒体报道的贝壳提高佣金率这一消息。
不过值得一提的是，在2021年7月，一张关于调整中介费的截图在网上传播开来，主要内容是房产交易中介费不得超过当地社会平均工资的3倍。
虽然很快几家中介公司回应没有接到相关通知，相关消息也不了了之，但政策对于中介机构的佣金率是否会调整，贝壳的这种恐慌情绪依旧蔓延到资本市场。
再从新房业务来看，2021年全年，贝壳新房业务交易额小幅增长16.31%至1.61万亿元，对应收入464.72亿元，同比增长了22.5%。
除此之外，和二手房业务上调服务费率的逻辑相似，贝壳的新房业务中介费用也在增加。
财报显示，贝壳新房交易货币化率也在提升。从2017年的2.54%，提升至2021年前三季的2.81%，而到2021年第四季度，新房交易货币化率已经达到3.17%。
在行业不景气大背景下，有着渠道优势的贝壳选择逆势提佣，或许这也是“美化”财报的方式之一，但这同样为贝壳埋下诸多隐患。
况且，即便是房产交易佣金率提升了，在2021年贝壳财报依旧是“由盈转亏”的表现。
一边是逐渐走向存量市场的房地产行业，一边是与对手、消费者、房地产商之间的博弈升级，贝壳这两项业务的天花板或许也正逐渐显现。
新业务有未来吗？
被动处境下，贝壳也尝试着想要讲出一些新故事。
2021年底，贝壳找房发布“一体两翼”战略。“一体”即二手和新房交易服务赛道；“两翼”分别为整装大家居事业群（也就是家居装修和家具产品）与普惠居住事业群。
也就是说，贝壳将触角伸向家装与长租房赛道上。那么这两项业务真的好做吗？
首先看家装业务。
这是一个市场集中度低、标准化难度大、区域属性强、市场鱼龙混杂的赛道。行业发展数十年，也难有企业可以称为“行业霸主”。
此外，与房产交易业务主打平台化服务不同，贝壳想要把家装业务做大，在装修设计、采购、售后等各个环节，都更为考验企业的供应链实力与管理能力。背后的挑战与压力可想而知。
其次看长租业务。
2021年，贝壳成立普惠居住事业群，包括普通房产租赁经纪业务、轻托管业务和集中式公寓服务三类别，叠加增值居住服务。
2022年，贝壳计划通过多元化的方式提供超过10万间面向新市民、青年人、低收入群体的租赁用房供给。
但是，长租业务往往需要企业在前期投入巨额资金，启动高杠杆也意味着高风险、整体回报周期较长。
因此，在长租赛道上“暴雷”的事件也不少。
比如，成立于2015年的蛋壳公寓，公开资料显示，截至2019年1月，蛋壳公寓管理房间数量接近40万间。很快在2020年，中新网等多家媒体报道了蛋壳公寓拖欠房东房租与租客退款的消息，蛋壳公寓资金链断裂开始浮出水面。同年12月25日，蛋壳公寓App房源信息已经全部下架。
此外，被称为“长租公寓第一股”的青客公寓，也是同样的命运。2020年5月29日，青客公寓在其公众号发文承认资金困难，后来在巨亏后破产清算。
小结
空前艰难的2021年已经过去，贝壳却没能真正“转危为安”。
毕竟“一体”（二手、新房交易）将长期面临着政策调控、行业竞争等诸多挑战；“两翼”（家装、长租）目前仍处于雏形阶段，后期如何发展，对于贝壳来说也并不轻松。
