海底捞（06862.HK）、颐海国际（01579.HK）于北京时间 8月 24日的 H股盘后同时发布了 2021年半年度财报（截止 2021年 6月），要点如下：
1、海底捞2021年上半年实现营收200.9亿元，同比增长105.9%，净利润9650万元，同比增长同比增长110.0%（公司1H21净利润指引：人民币8,000万-1亿元），整体符合市场预期，上半年盈利疲软主要是由于五月推出员工激励计划及新开门店经营不及预期拖累，海底捞正在积极调整管理结构，放缓扩张节奏，中长期恢复趋势向好。
2、其中餐厅收入194.2亿元，占整体收入96.6%；零售收入2.1亿元，占收入1.1%；外卖收入3.5亿元，占整体收入1.7%。2021年上半年公司整体翻台率3.0次/天，2020年上半同期为3.3次/天。
3、颐海国际2021年上半年实现营业收入26.31亿元，同增18.60%，净利润3.92亿元，同降12.1%。公司关联方业务受益于海底捞经营恢复，对底料的需求增加，第三方业务则受去年同期疫情期间高基数影响，以及社区团购加剧调味品竞争格局，导致表现欠佳。
4、分品类看火锅底料从高速增长进入常态化增长，中式复合调味料下半年会推出新品，全年增速取决于新品的开发和销售的情况，方便速食品牌中，冲泡粉，干拌饭都是快速增长，小火锅基数大的情况下，海豚君认为整体还是保持快速增长。
2021年以来，火锅餐饮行业的增长面临挑战，上半年消费动力复苏缓慢，海底捞在去年急速扩店后，门店经营效率未能及时跟上，这意味着海底捞一直赖以奉行的高规模增长+高经营效率的逻辑出现了破坏，截止8月末海底捞股价已跌去60%。
火锅餐饮行业是调味品的最大用户之一，去年在投资好赛道的疯狂下，叠加调味品的增速以及大家想象中的稳健与高确定性，调味品的估值被推到了令人瞠目结舌的地步。
随着火锅餐饮增速的放缓，这方面的压力也多多少少传递到了调味品行业，以及社区团购等新兴渠道既冲击了传统渠道结构又抓住了消费者，并且撼动了调味品的价格体系，导致调味品企业营业收入增速开始放缓，一旦增速没了，调味品企业就开始基本面与估值面开始双杀。
海底捞当前股价对应22年约35倍PE，颐海国际当前股价对应22年约29倍PE，海豚君认为海底捞未来组织调整和执行能力，管理变革的进展和效果值得期待，颐海国际下半年方便食品的表现值得期待，两家公司估值已调整至合理区间，建议投资者择机布局。
以下为具体财报数据解读
海底捞去年渠道快速扩张后新老门店翻台率承压。整体来看，2020年下半年、2021年上半年公司逆势开店，积极抢占核心商圈店址。2021年上半年新开门店310家，其中大陆地区297家，一线城市38家，二线城市98家，三线及以下城市361家，大陆以外13家。上半年关店11家，均为大陆地区门店，其中8家因为商场原因，3家因为合同到期。
2021年上半年公司全球餐厅总数同比+71%至1597家，渠道扩张驱动餐厅整体收入上半年同比+112%至91.5亿元，上半年会员消费金额占总营业额80%+。
餐厅组织管理方面，上半年公司将区域统筹教练模式改进为大、小区管理模式，每个大区内分设多个小区，在门店定性考核的基础上新增更多定量考核的指标，做现有渠道的精细化管理，同时控制新开店的数量和质量。
数据来源：公司公告、海豚投研
2021年上半年因局部地区疫情反复、新店加密分流老店客流、新店选址失误等原因，公司整体翻台受到负面影响。2021年上半年整体翻台率较2020年上半年下降0.3次/天。
因疫情后单桌就餐人数变化及部分门店菜单调整，2021年上半年人均客单价较2020年上半年同期下降5%至107.3元。
数据来源：公司公告、海豚投研
2021年上半年，海底捞整体同店销售增长恢复明显，其中一、三线城市的同店销售收入恢复增速慢于二线城市同店销售收入恢复增速。
数据来源：公司公告、海豚投研
经营杠杆下降摊薄整体盈利。餐饮行业的利润率对客单量变化敏感，因2021年上半年翻台下滑，相应成本端费用占比提升，导致上半年经营利润率恢复较为缓慢。
分项目看，与2020年上半年相比，原材料成本占比、员工成本、折旧摊销小幅下降，物业租金与水电开支费用占比相对稳定。
数据来源：公司公告、海豚投研
颐海国际起源和根植于海底捞，既是海底捞火锅底料产品的最大供应商，又拥有海底捞品牌的永久使用权。
2021年上半年公司营业收入龟速复苏，净利润3.9亿元（yoy-12.6%），低于市场预期，海豚君认为主要是海底捞经营恢复缓慢，公司加大筷手小厨品牌营销，以及社区团购拉低整体调味品企业利润率所致。
数据来源：公司公告、海豚投研
颐海国际除了作为海底捞关联方，供应火锅底料类产品外，也在渠道端积极拓展第三方渠道，2021年受社区团购以及复合调味品竞争格局加剧因素，第三方渠道收入占比较2020年上半年同期下滑，得益于海底捞经营复苏，关联方收入占比上升。
数据来源：公司公告、海豚投研
火锅底料产品整体呈现增长态势，主要贡献来自于关联方海底捞，关联方收入为8.17亿元，同增74.11%，其中量增98%、价降12%。
火锅底料的第三方收入为6.92亿元，同降7.21%，主要原因是2020上半年同期公司受益于疫情下的居家消费，第三方业务实现逆势快增，高基数压力下2021年上半年第三方收入有所下滑。
中式复合调味料2021上半年营收3.2亿元，同比小幅增长，公司投放广告对于复合调味品的推广和接受有一定帮助，小龙虾调味料销售额破亿，酸菜鱼调味料表现良好。
方便速食产品2021上半年营业收入7.5亿元，同比增约12%，占比整体收入28.5%，其中，方便速食第三方销售贡献7亿元。
数据来源：公司公告、海豚投研
颐海国际整体毛利率下行，2021H1公司整体毛利率 32.7%（同比减少6.9pcts，环比减少5.8pcts）。
海豚君认为毛利率下行主要原因是，较低毛利率的关联方收入占比提升显、新推冲泡系列新品毛利率较低、社区团购加剧竞争以及油类产品价格上涨致原料成本上升，净利率跟随毛利率同步下降。
数据来源：公司公告、海豚投研
数据来源：公司公告、海豚投研
销售费用率因产品推广有所增长。销售费用率 12.4%（同比+2.9pct，环比+1.2pct），海豚君认为主要原因时候中式复调品类中单独使用筷手小厨商标，品牌推广致营销费用增长、分仓运费及仓储费用上升，管理费用率受益于人工成本降低而有所下降。
数据来源：公司公告、海豚投研
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