作者／高雅
当做市商Citadel Securities的首席执行官格里芬（Kenneth Griffin）没能直接回答对其支付模式的追问时，美国国会众议员谢尔曼（Brad Sherman）立刻打断他称：“你简直是在浪费我的时间！”
这是当地时间周四（18日）美国国会为“散户大战华尔街”事件召开的第一场听证会中的激烈交锋时刻之一。除格里芬外，接受质询的对象还包括交易平台Robinhood、梅尔文资本（Melvin Capital）、线上社区Reddit的高管以及散户所谓的带头大哥吉尔（Keith Gill）等核心参与者。
这场长达五个多小时的听证会主题为事实调查，旨在解释清楚围绕GameStop股票暴涨的一系列事态发展。据众议院金融服务委员会主席沃特斯（Maxine Waters）介绍，这只是计划中三场听证会中的第一场，接下来两场听证会的参与者将会是证券市场专家以及证券交易委员会和金融业监管局相关人士。
三大焦点
引发格里芬与谢尔曼议员争论的是所谓“订单流支付”的问题。订单流支付指的是经纪商通过将从客户处收到的订单转发给高频交易做市商来执行而获得的回报或补偿。虽然这种类型的付款非常小，但将大量订单转发给第三方进行处理可能会非常有利可图。这也是Robinhood等经纪商能够实施免佣金交易模式的原因。据美媒报道，2020年第四季度，Robinhood从支付订单流转中获得了超过2.21亿美元的收入。
批评者称，这种模式为Robinhood创造了一种财务上的激励，鼓励其用户频繁交易，但很少有投资顾问会建议非专业投资者采取这种策略。换言之，议员是在质疑Robinhood这种收入模式。
Citadel Securities是一家参与股票、期权、期货和国债等交易的做市商，执行着Robinhood平台的大部分交易。谢尔曼反复盘问格里芬的重点是，Citadel在执行Robinhood上的股票订单时，这种“订单流支付”的模式是否会对其执行力产生影响。而格里芬的回答是，“执行质量因订单渠道不同而不同”，“订单规模只是其中一个因素”，因为Robinhood的订单来自一群个人交易者，他们的交易金额往往较小，这可能会影响执行。
Robinhood首席执行官特涅夫（Vlad Tenev）对格里芬的观点表示赞同，他称，Citadel之所以获得了相对较高比例的客户订单，是因为该平台的系统是根据谁能为客户提供最好的执行和质量来分配订单的。
沃特斯在这场听证会的总结陈词中称，Citadel Securities可能会威胁到美国的金融体系。“我比以往任何时候都更担心……像Citadel这样的做市商可能会对整个系统构成系统性威胁。委员会将继续研究这些问题。”她称。
本场听证会另一个焦点是Robinhood在1月底限制了平台用户对GameStop等波动性股票的交易。根据特涅夫的说法，交易限制的原因是美国证券存托与清算公司（DTCC）要求缴纳的存款突然增加至30亿美元，该平台别无选择，只能在这个“历史性波动”的时期暂停GameStop和其他热点投资的交易。但随后，该平台在几天内筹集到34亿美元，并恢复了交易。
特涅夫为公司的这一决定表示歉意。“尽管1月份的市场状况前所未有，但说到底，发生的事情对我们来说是不可接受的。”他称。
还有一个关注焦点则是，随着散户不断买入曾经不受欢迎的股票，谁才是推动交易的真正幕后推手，以及这样的机制能够被以何种方式操纵。
“散户抱团”事件的起源地、线上社区Reddit的首席执行官赫夫曼（Steve Huffman）为该论坛在“逼空大战”中的角色进行了辩护。当议员追问散户投资资金是否被操纵时，赫夫曼称，Reddit的评分审核机制使其特别擅长剔除不良信息，“我们的用户群异常善于嗅出不真实、错误信息、假故事。”赫夫曼还暗示称，来自Reddit用户的财务建议实际上可能比来自传统媒体的建议更可靠。
“一些人能够鼓励人们做出我称之为糟糕的投资决策，事实上他们在电视上一直在这么做。”赫夫曼说，“我认为，在Reddit上，投资建议实际上可能是最好的之一，因为它必须被成千上万的人接受，才能获得那种欢迎度。”
听证会中的两党界限
这场听证会也反映出两党议员泾渭分明的立场。民主党人呼吁加强监督，几位民主党议员向特涅夫提出的问题，集中在Robinhood简单的应用和免佣金的商业模式是帮助还是伤害了个人投资者。而共和党人则反对加强监管，他们称赞高管们帮助降低了小型交易商的交易成本，并指责民主党是在利用听证会推动对华尔街的更多监管。
“难道你看不出这里出了很大的问题吗？”民主党议员斯科特（David Scott）说，“社交媒体主导的股市泡沫威胁到了我们金融体系的未来”。
共和党众议员麦克亨利（Patrick McHenry）则批评了禁止小投资者参与私人市场的规定。“如果说我们从过去几周学到了什么，那就是这些普通的、日常的投资者都相当成熟。”麦克亨利说。
但在做空交易是否应该受到更大监管的问题上，两党议员意见一致。民主党议员瓦拉奎兹（Nydia Velázquez）和共和党议员鲁克梅耶（Blaine Luetkemeyer）都谈到了这个问题，前者称做空行为伤害了普通投资者和家庭。
瓦拉奎兹提问梅尔文资本首席执行官普洛特金（Gabriel Plotkin）是否支持对做空交易进行这样的监管。普洛特金回避了这个问题，称这不是他能决定的事情，“但如果规则变成了这样，我肯定会遵守”。
另据美国媒体报道称，美国证券交易委员会正在权衡是否要求做空以及为其提供便利的不透明的股票借贷网络变得更加透明。
