12月21日消息，江苏稻草熊影业有限公司（以下简称“稻草熊”）通过港交所聆讯，即将赴港上市。招商证券国际、中信建投国际为联席保荐人。而稻草熊背后的股东背景则引发了市场热议。
阿里为供应商，收入严重依赖爱奇艺
稻草熊为我国主要的剧集制片商及发行商，涵盖电视剧及网剧的投资、开发、制作及发行。根据弗若斯特沙利文报告，按2019年首轮播映电视剧数目计，公司在我国所有剧集制片商及发行商中排名第四，市场份额占6%。
按收入计，稻草熊在中国所有剧集制片商及发行商中排名第六，市场份额为1.7%。优质电视剧有《不可能完成任务》、《国宝奇旅》、《第二次也很美》以及目前热播剧《局中人》。今年制作的剧集包括《石头开花》、《我的砍价歌王》以及后期定制剧集有《一起深呼吸》、《灵域》。
稻草熊收入来源集中于五大客户，2017-2019年及2020年中期，公司来自五大客户的收入分别占总收入约83.3%、95.5%、83.5%及99.1%。
稻草熊和爱奇艺关系紧密。2017年，爱奇艺为第二大客户，2018年以来，爱奇艺为公司是单一最大客户，并为2018年第三大供应商及2019年最大供应商。同时，公司向爱奇艺许可自制及买断剧集并为其定制剧集提供承制服务。2017年到2019年及2020年中期，公司来自爱奇艺所得收入分别为人民币1.16亿元、2.45亿元、2.09亿元及4.01亿元，占公司总收入比重约22.4%、36.0%、 27.2%及69.2%。
根据招股书，公司第一大客户为爱奇艺，第二大客户为国有广播及电视传媒集团，第三大客户为阿里巴巴集团。
国宝奇旅亏损，自制剧电视台单集超100万
公司主要从三个方面收费，1）向电视台、网络视频平台或第三方发行商许可自制剧集播映权；2）将来自网络视频平台或剧集制片商的买断剧集播映权许可予电视台、第三方发行商或网络视频平台；3）根据网络视频平台订单提供定制剧集承制服务。
国宝奇旅实现亏损，根据招股书，《国宝奇旅》首轮许可收入未能抵销的差额约为人民币1040万元，公司认为主要原因系1）许可费减少，原因为网络视频平台于2019年年整体下调电视剧的每集采购价格，做法与市场趋势相符，而战争/间谍题材及主题的剧集于网络视频平台的受欢迎程度较低； 2）演员片酬增加，原因为其于根据相关政府政策大幅削减演员片酬前制作。
根据招股书，公司自制剧集首轮播映权的许可费介乎（i）电视台单集为人民币100万元至人民币260万元；及2）网络视频平台单集为人民币40万元至人民币700万元。根据弗若斯特沙利文的资料，首轮播映自制剧集的电视台单集许可费通常介乎人民币80万元至人民币400万元。
公司买断剧集首轮播映权的许可费通常介乎人民币50万元至人民币340万元（单集）。根据弗若斯特沙利文的资料，买断剧集首轮播映的许可费通常介乎人民币10万元至人民币300万元（单集）。
定制剧集的预定固定费用通常介乎人民币250万元至人民币750万元（单集）。根据弗若斯特沙利文的资料，定制剧集的预定固定费用通常介乎人民币50万元至人民币500万元（单集）。
公司中期营收下滑10%，商誉骤增1亿股息尚未支付
根据招股书，公司分别在2017年到2019年及2020年中期实现收入5.43亿元、6.79亿元、7.65亿元以及5.8亿元，2020年中期，公司收入较去年同期下滑10.45%。公司收入下滑背后，主要是买断聚集的减少。
公司利润波动较大，分别在2017年到2019年及2020年中期录得利润为6403万亿、1051万元、5040万元及5413万元。公司中期利润较去年同期增长43.2%。目前公司账上有8330万现金，较去年底增加近3000万
收入下滑净利上升的背后，公司毛利率异常升高。2020年中期公司毛利率较2019年中期大幅增加。自制剧集从去年的7.4%飙升至23.8%；买断剧集由平时的18%左右飙升至2020年中期的87%。公司表示，中期毛利率飙升主要由于在2020年上半年播映的《两世欢》的毛利率较高，原因为该剧集部分因其题材及主题新奇而使许可费较高，以及主要因该剧集聘用片酬相对较低的新晋演员使制作成本较低。
2017-2019年及2020年中期，公司商誉分别为0元、0元、1.08亿元及1.13亿元，目前由爱奇艺持有的优先股高达4亿元。
2018年，公司向股东派息1亿，至今尚未支付。截至近三年半，公司累计实现利润大约2.2亿元。
公司创立于2014年6月，刘小枫成立江苏稻草熊，发行首部电视剧便是《蜀山战纪之剑侠传奇》，2016年10月21日获阿里巴巴投资，在2018年和2020年获得爱奇艺投资。
根据招股书，公司上市前最新持股如下：刘小枫持股58.41%，仍然为实控人；刘诗诗持股14.8%，爱奇艺持股19.57%，赵丽颖持股0.79%，翟芳持股6.43%，2016年担任阿里影业战略投资副总裁，负责战略投融资。
刘小枫是何许人也？他就是吴奇隆的内地代理人。吴奇隆数次投资失败后，结识了圈内知名制片人刘小枫。2014年，稻草熊成立，吴奇隆没有直接持股，通过代理人身份实控公司。
走上正轨后，稻草熊影业开始谋求曲线上市，曾欲绑定暴风集团（300431.SZ）登陆A股市场。2016年3月，吴奇隆刘诗诗巴厘岛结婚，豪掷10.8亿元迎娶刘诗诗。不过这份收购最终夭折，2016年10月得到了阿里巴巴的投资，阿里也拿到了15%的股份。
但2018年时，稻草熊与阿里达成合作已经过去了两年时间，稻草熊的3部作品仅问世1部。其中问世《蜀山战纪2》并没有掀起太大热度。效益不大，阿里随后撤资，阿里的退出一方面是因为稻草熊影业业绩未达预期；另一方面，资本市场正在去明星化。
爱奇艺则在2018年后两次入局，目前持股占到了20%，成为仅次于吴奇隆的最大股东，也是公司最大的供应商。
阿里退出，明星云集，和爱奇艺深度绑定的稻草熊能获得资本市场认可吗？我们拭目以待！（文/金石）
