原标题：蚂蚁的“上市路”
来源：环球老虎财经
以2004年支付宝成立为起点，蚂蚁集团经过16年的发展，历经3轮巨额融资，一步步走向IPO前的万亿估值。而在此期间，蚂蚁集团的业务布局也历经多次变迁，从支付宝起家时“颠覆银行”的豪言壮语，到“未来只做tech，帮金融机构做好fin”的退守，再到打开大门、让金融机构进来分食流量。有意思的是，在“去金融”转型“科技”的道路上，蚂蚁集团盈利仍依赖于金融业务。
7月20日，历经多次辟谣之后，蚂蚁集团终于官宣上市计划。
作为全球最大的独角兽，蚂蚁集团此前有过3轮主要融资，2015年A轮融资即盛况空前，不仅商界大佬云集，而且还折价引进一众国家队；2016年B轮融资，也基本是国家队专场；而到了2018年C轮融资，蚂蚁集团高达1500亿美元的估值，已经让国内机构望而却步，最终引进了一批海外美元基金。
与此同时，蚂蚁集团的业务布局也历经多次变迁，从支付宝起家时“颠覆银行”的豪言壮语，到2017年“未来只做tech，帮金融机构做好fin”的退守，再到打开大门、让金融机构进来分食流量，其间更是经历了“招财宝”暴雷事件、小贷业务被迫降杠杆、“相互保”变“相互宝”等诸多挫败。
3轮巨额融资将蚂蚁集团送达万亿估值
在杭州一整栋写字楼的欢呼声中，蚂蚁集团将在A+H股同步上市的计划，终于公之于众。尽管一切都早有铺垫，一个月前，蚂蚁金服更名蚂蚁集团，去除公司全称“浙江蚂蚁小微金融服务股份有限公司”中的地域属性“浙江”及金融属性“金服”，换之以“蚂蚁科技集团股份有限公司”，已被广泛解读为是为IPO做准备，但正式消息的发布，还是让市场引起一阵轰动。
阿里巴巴美股股价受蚂蚁集团上市消息刺激，当晚上涨超过3%，市值一夜增加将近1500亿元；美股蚂蚁集团概念股——蚂蚁集团参股股东之一中国人寿，早盘涨幅一度超过8%，市值增加将近400亿元，但实际上，中国人寿的持股比例连2%都没到。而国内A股蚂蚁概念股也同样备受追捧，纷纷涨停。
资本的追捧表明市场对蚂蚁集团的未来抱有巨大期待。据此前路透社报道，蚂蚁集团将在今年IPO，目标估值定为2000亿美元（约合1.4万亿人民币），尽管该消息彼时遭否认，但蚂蚁集团IPO估值超万亿，应该是没有悬念的。事实上，蚂蚁集团作为全球最贵的独角兽，2015年至今已经进行了3轮巨额融资。
2015年7月，蚂蚁集团进行A轮融资，融资金额约合18.5亿美元，对应的公司估值为450亿美元，共引进了11个股东，其中不仅包括一众商界大佬控制的投资平台，而且此时众多“国字头”企业即开始鱼贯入场。
该批新进股东中，商界大佬控制的公司包括上海众付股权投资管理中心（下称“上海众付”）以及上海经颐投资中心（下称“上海经颐”），上海众付和上海经颐背后，其实是云峰基金联合创始人虞峰所牵头的商界大佬们。但整体所持股份非常有限，融资完成后持股比例仅为1%。
国家队方面，共有8家机构入股，其中包括全国社保基金、中国人寿、中国人保、新华人寿、太保、上海浦江产业基金等，占股达到7%。而社保基金不仅拿到了高达5%的股份，还享受到了蚂蚁集团给予的20%价格折让。
时隔不到两年，2016年4月，蚂蚁集团宣布完成B轮融资，尽管融资额增至45亿美元，但估值增长却并不明显，仅比A轮估值增加150亿至600亿美元。此轮的领投方依然为国家队，包括中投海外和建信信托分别领衔的投资团，其中中国人寿等多家险企在内的A轮战略投资者也均继续跟投。该轮融资完成后，社保基金仍保持5%的占股，而作为国家外汇资金投资管理机构的中投，则以3%的持股比例，成为国家队中仅次于社保基金的第二大股东。
与此后C轮融资截然不同的是，这两轮在私募市场的股权融资均相当低调，一直并未有太多相关消息流出。但据知情情人士后来透露，前两轮融资估值其实对投资人是打了较大折扣的，据称，B轮融资时，市场的估值就已经是1000亿美元了，相比最后确定下来的600亿，其实是打了6折。
关于估值折价及“为何前两轮融资首先邀请国字头机构”，蚂蚁集团董事长井贤栋回应称，蚂蚁金服和支付宝的发展归功于政府监管机构的引导和创新支持，“我们要和全国人民分享蚂蚁的发展和增长”。
但到了2018年6月，蚂蚁集团C轮融资高达1500亿美元的估值，已经让此前这些国内投资者望而却步，最终蚂蚁集团选择了新加坡政府投资公司、马来西亚国库控股、华平投资、加拿大养老基金投资公司等一批海外机构，融资额为140亿美元，公司估值1500亿美元，按当时汇率折合人民币约9700亿人民币。
短短三年，蚂蚁集团的估值由450亿抬升到1500亿美元，翻了三倍多，而前两轮的股东“上海资本系”、“国家队”踏踏实实的享受了估值的提升。
表面是科技，实则仍靠金融业务盈利
在一级市场估值节节高涨之际，蚂蚁集团的业务发展却并非一帆风顺，整体而言，从战略上来看，甚至可以说经历了相当程度的摇摆、收缩以及撤退。蚂蚁金服一个月前更名蚂蚁集团，是一个极具意义的标志性事件，它既是在开启一个新的时代，为IPO做准备，同时也是彻底告别昔日的金融野心，为“去金融化”画上最后的句号。
蚂蚁集团的业务起点是支付宝，从2004年支付宝成立开始，就向外界表达过要颠覆传统金融机构的豪言壮语，而经过多年的发展，仅从蚂蚁集团所持有的大量金融牌照，即可看出它一度有过的金融雄心。
截至目前，蚂蚁集团集齐了第三方支付、网络小贷、银行、保险、券商、基金、金融资产交易所、商业保理、担保、基金销售、保险代理、个人征信等诸多金融牌照，这样的牌照数量，距离全牌照的金融控股集团，也不过是一步之遥。
然而，在2009年开始的那轮金融自由化浪潮的肆意扩张，当监管大气候收紧时，也当然是需要付出代价。2015年之后，随着金融严监管周期的到来，蚂蚁集团的战略也明显经历了收缩和撤退。
2017年3月，蚂蚁集团开始高调宣布定位转移，完全否认曾经颠覆传统金融机构的豪言，而改为“未来只做tech（技术），帮金融机构做好fin（金融）”，然而即便蚂蚁集团一再强调自己的技术属性，并否认金融野心，但2018年央行仍然将其纳入了金控集团模拟监管试点企业。
根据阿里巴巴财报披露的服务费数据，蚂蚁集团2015年、2016年、2017年、2018年以及2019年前三季度的税前利润分别为：42.54亿元，29.06亿元，131.90亿元，-19亿元，116亿元。
值得注意的是，2017年的主要利润贡献来自花呗、借呗这样的消费信贷业务。
彼时，蚂蚁集团通过将网络小贷信贷资产证券化（ABS）等途径出表，突破小贷监管的杠杆率限制，其资产又由银行、保险等低成本资金认购，源源不断撬动信贷规模。
wind数据显示，2017年蚂蚁两家小贷公司发行的ABS规模达到2692亿元，而此前一年为490亿元。放大的信贷规模奠定了利润基础。
但由于现金贷引发监管整顿，其不得不降杠杆、补充资本金。
而在监管因素之外，蚂蚁集团本身也不断有重大失误出现。2016年底，蚂蚁集团旗下平台“招财宝”销售的10亿元侨兴私募债产品到期无法兑付，最后牵出金融机构违规大案，而蚂蚁集团无论是利益还是声誉都难以全身而退，此后曾被寄予厚望的招财宝也随之逐步停摆；而基本同期，支付宝面对微信的社交攻势，慌不择路推出的“圈子”功能，也最终以公开道歉而草草收场。
但回吐以及放弃某些业务条线，并不意味着可以安然过关，蚂蚁集团的去金融化还包含着打开大门，让金融机构进来分食流量。余额宝在压降限额之后，很快开始引入其他基金公司，自家的天弘基金不再是独一份，而是和其他同类基金产品摆在一起，任人挑选；而花呗和借呗在杠杆率被严格限制之后，也开始引入消费金融公司和银行等持牌金融机构，转为助贷角色，同样是在开放自己的用户，让金融机构提供放贷资金，蚂蚁金服在中间做风控、催收等工作。
如此一来，蚂蚁集团似乎就越来越符合自己所声称的“科技本质”了。
