21世纪经济报道 21财经APP陈红霞，黄丽梅武汉报道
一个资本世界的故事，在大洋彼岸出现新的开始。
北京时间，7月17日21：30分，兜兜转转了一年多的斗鱼终于成功登陆纳斯达克，发行价11.5美元/ADS，发行超6700万股，共筹资7.75美亿元。
身处大洋彼岸的斗鱼CEO陈少杰在纳斯达克上市现场动情地说道：“今天是斗鱼的高光时刻，但不是巅峰时刻。海阔凭鱼跃，斗鱼将锐意进取，不断为用户和股东创造更多价值。”
2013年，由A站生放送独立而来的斗鱼，由广州迁至武汉，经历多年发展终于成为国内规模最大的游戏直播平台之一。斗鱼招股书显示，2019年一季度扭亏为盈，实现营业收入14.89亿元人民币的同时，取得1820万净利润。
去年五月虎牙挂牌纽交所，同样也在正式上市之前，公布2018年一季度净利润扭亏为盈的财报，上市之后，虎牙已实现连续五季度的盈利。对比此次斗鱼上市，一季度净利润扭亏为盈的财报也来得刚刚好，及时地向投资者释放出具有盈利能力的信号。
“斗鱼和虎牙相比较，斗鱼最显著的特征就是签约头部主播比较多，而虎牙则移动端做得比较好、变现能力也更强。” 7月17日，中信建投证券研究员崔碧玮在接受21世纪经济报道记者采访时表示：“从最早期的语音对战平台，到移动直播热潮下的千播大战，再到2019年3月熊猫TV宣布停运，游戏直播行业在经历了爆发期到白热化阶段后，目前已经进入鱼虎双雄时代。”
鱼虎相争
从2019年一季度游戏直播行业主播及用户数据来看，斗鱼与虎牙两大平台已经牢牢占据领先地位，其中斗鱼在头部游戏主播上卡位优势更突出，且用户体量更具优势，而虎牙则在移动端渗透率以及用户付费转化上明显更胜一筹。
根据艾瑞咨询数据，2018年国内游戏直播行业规模达到132亿元，较2015年增长约15倍，预计2023年将达到398亿元，对应未来五年CAGR约24.7%，增速是非游戏直播市场的约2倍。从月活用户规模来看，2018年中国游戏直播行业MAU达2.55亿人，预计未来5年CAGR约9.4%，用户增长仍具潜力。
从游戏直播平台MAU对比来看，斗鱼、虎牙已经与第二梯队平台拉开显著距离。Quest Mobile数据显示，2019年1月斗鱼与虎牙的MAU分别为4671万人和3189万人，而排名第三的企鹅电竞仅有708万人。
艾瑞数据显示，截至2017和2018年末，斗鱼与国内Top100游戏主播中直接签订独家直播合约的主播人数分别为38位和50位，其中Top10主播独家签约人数分别为6位和8位。
斗鱼、虎牙官方公布的用户数据显示：斗鱼在平台整体用户体量上相较虎牙略高，2018年4季度斗鱼平均MAU为1.54亿，显著高于同期虎牙的1.17亿；而虎牙在移动端渗透力更佳，2018年4季度虎牙移动端平均MAU为5070万，高于斗鱼的4210万；虎牙20184季度移动端渗透率为43.5%，显著高于斗鱼同期的27.4%；此外，虎牙在用户付费转化上的表现也要优于斗鱼，从1Q17~4Q18连续八个季度来看，虎牙平台的用户付费率持续高于斗鱼。
IPO之后，持续盈利能力是关键
“目前来看，斗鱼是否具有持续盈利能力，仍然需要投资者保持长期关注。”崔碧玮说道。
根据斗鱼此前发布的招股书，其主营业务收入主要来自直播和广告业务。直播业务主要通过销售虚拟礼品产品的收入，广告业务则主要通过在斗鱼平台提供各种形式的广告服务和促销来产生收入。此外，斗鱼还通过游戏发行与游戏开发商和发行商进行分成获得收入来源。
近年来，斗鱼的营收规模快速增长，直播业务贡献了大头。2016-2018年，斗鱼营业收入分别为7.87亿元、18.86亿元、36.54亿元，2017、2018年同比增速分别达到139.6%和93.8%。其中，2016-2018年直播业务的营业收入占比分别为77.7%、80.7%和86.1%，是公司最主要的收入来源，也是总营收增长的主要驱动力。
成本端方面，斗鱼的收入分成及内容成本压力较大，但整体的规模效应已经逐步显现。公司营业成本主要包括分成和内容成本、带宽成本以及其他。受直播业务快速增长的影响，公司收入分成和内容成本也增加较快，但占总营收比例趋于下降。带宽成本占营业收入的比重也随着公司营收规模的扩张而有所下降。
斗鱼表示，收入分成成本及内容成本较高是目前压制公司盈利水平的主要原因。
同时，斗鱼的费用率也在趋于下降。2016-2018年，斗鱼销售及推广费用率由28.4%下降至14.7%，近两个季度保持在约14.5%。研发费率已下降至约9%，一般管理费用率降至约5%。2018年，斗鱼首次取得正毛利润1.51亿元，对应毛利率4.1%。相比已经实现连续五个季度盈利的虎牙而言，斗鱼目前亏损额度仍然比较高，其2018年净亏损为8.69亿元（non-GAAP口径净亏损8.19亿元）。但斗鱼净亏损额占收入比例趋于收窄，2016-2018年公司净亏损占收入比例依次为-99.5%、-32.5%和-23.8%。
但值得注意的是，斗鱼的经营性净现金流仍然还没有转正。过去三年，斗鱼的经营性净现金流持续为净流出，流出额度持续降低，2018年经营性现金流净流出3.38亿元。由于经过多轮融资，斗鱼账上现金储备才算相对充足，截至2018年末公司账上现金及现金等价物余额为55.62亿元。
或许，随着上市的开始，这一局面会有所改变。
游戏直播行业方兴未艾
游戏直播方兴未艾，市场空间亟待开发。
作为国内领先的游戏直播平台，斗鱼曾经通过加大对优质电竞内容的投入，提升平台的用户吸引力和行业竞争力。2016年至今，斗鱼获得了超过30个全国性以及全球性电竞赛事的独家直播权，包括英雄联盟、绝地求生、DOTA2等；2018年，斗鱼直播了超过340场电竞赛事；承办了超过90场电竞赛事。在电竞职业选手方面，斗鱼签约世界冠军iG俱乐部，赞助了26个顶级电竞团队。除了购买版权与签约俱乐部外，斗鱼在自有电竞赛事上不断发力，打造斗鱼超级联赛与斗鱼黄金大奖赛，向用户提供了平台独有的电竞内容，进一步提升电竞内容竞争力。
除了游戏直播内容外，斗鱼还以多元化内容为根基发展粉丝经济，形成以主播+内容为核心链接用户的平台生态。斗鱼在平台核心竞争力：主播上投入众多资源，培育大批头部主播，形成丰富的直播IP矩阵；斗鱼嘉年华打通线上线下的平台内容生态。
如今已成游戏直播行业双寡头之一的斗鱼，未来又该如何与虎相斗呢？
一个资本世界的故事，在大洋彼岸出现新的开始。
