摘要：摘要Facebook已从低点强劲反弹。营收增长继续强劲，营业利润率压缩情况继续好于预期。资产负债表是一个经常被忽视的催化剂，它增加了“安全边际”。股票是确信无疑的买入。是时候
摘要
Facebook已从低点强劲反弹。
营收增长继续强劲，营业利润率压缩情况继续好于预期。
资产负债表是一个经常被忽视的催化剂，它增加了“安全边际”。
股票是确信无疑的买入。
是时候再来看看我对2019年Facebook的预测了。最近，由于风险回报更高，我将另一只股票列为2019年剩余时间的首选股票。尽管今年有所上涨，但facebook仍有很大的增长空间，因为它刚刚迎头赶上了糟糕的2018年。华尔街似乎对管理层去年给出的悲观指引产生了怀疑，并对facebook继续实现出色增长给予了回报。我仍然认为facebook是坚定的买入行为。随着美股开户增多，美股竞争激
和其他市场一样，在2018年的大屠杀中，facebook的股价也跌至新低。今年2月份，当 FB公布了强劲的业绩后，该公司股价大幅上涨，此后一直没有回落：
（雅虎财经）
尽管在如此大规模的上涨之后，一些人可能会犹豫是否购买，但仔细观察基础金融股，就会发现股价仍被严重低估。
谁还会相信呢？
尽管有各种负面的头条新闻，尽管该银行自己发布了悲观的指引，但它的季度业绩仍相当强劲。
分析师Mark Mahaney在随后的会议上问道，“在我看来，营收增长正在企稳，而不是在减速…所以请告诉我们，为什么这不是对未来业务的正确解读，为什么营收增长真的应该减速。”
首席财务官戴维•韦纳（David Wehner）回应称，收入增长减速的许多指导意见都来自一个方面，他预计，由于退出可能影响其定位广告能力的第三方跟踪服务，该公司可能会在北美广告市场失去一些定价权。此外，该公司还采取了一些增加隐私的措施，比如能够清除 Facebook上的个人历史记录。虽然我确实预计，它向更私密平台的推进将影响其未来的增长速度，但这些评论似乎表明，广告商对其平台上的广告的依赖程度，不亚于其用户对使用平台的依赖程度。
此外，请回忆一下，在去年第二季度的电话会议上，管理层曾引导营运利润率降至“35左右”。本季度的营业利润率为22%，但扣除为联邦贸易委员会正在进行的调查预留的30亿美元营业费用后，利润率为42%。虽然这一比例较去年的46%有所下降，但仍远低于35%的水平。营收增长非常强劲，达到26%，稀释后的每股收益为1.89美元（再次根据FTC的调查进行调整），尽管营业利润率受到挤压，但仍比前一年高出11.8%。
正如我们在下面所看到的，每季度的营业利润率确实同比下降了，但是下降幅度比华尔街预计的35%要小得多（否则为什么股价会跌至130美元以下呢？）
（2019年第一季度）
除了提高运营成本，FB还在资本支出上大举投资——今年第一季度，除了2018年已经超支的资本支出之外，资本投资也有所增加：
（2019年第一季度）
这是有道理的：如果该公司要认真改善其平台的安全和隐私，那么它需要技术力量来做到这一点。首席财务官温纳在上个季度的后续会议上确实表示，2018年和2019年的资本支出有所增加，原因是对数据中心建设的大量投资，因此未来的增长速度应该会放缓。这将增加自由现金流，并使FB能够通过股票回购向股东返还更多现金。
为什么没有回购？
在最近一个季度，facebook大幅缩减了回购计划，从去年的17.7亿美元回购了价值6.13亿美元的股票。虽然这可能是由于最近的股价上涨，但股价仍远低于历史高点，而且（至少对你的作者来说）估值仍然非常低。在我看来，回购金额较低的原因可能直接归因于FTC的调查。FTC估计回购金额在30亿至50亿美元之间，但本季度的回购金额为30亿美元。该公司从经营活动中获得93亿美元现金，其中38亿美元用于资本支出。在小额回购之后剩下的大约50亿美元可能只是反映了facebook将现金余额留作以后使用。首席财务官温纳在随后的电话会议上没有说什么，只是说回购可能“按季度变化”。
资产负债表的催化剂
作为大型科技巨头的典型代表，facebook拥有最强劲的资产负债表之一。该公司最近报告称，其资产负债表上有450多亿美元的现金和有价证券，但请记住，它估计FTC未来的结算金额将高达50亿美元。这400亿美元的净现金头寸提供了一个重要的“安全边际”，因为它约占市值的8%。对于一家拥有如此稳定现金流的公司，FB甚至应该能够承担净杠杆作用，可能是EBITDA的一至两倍。考虑到该公司将获得非常高的信用评级，人们可以看到，以4%的利率回购1000亿美元的股票（基于2018年297亿美元的EBITDA）将使其股价大幅下跌。
为什么FB保持着巨额现金头寸？这是一个谜，因为facebook管理层并没有在其想法背后给出太多暗示。或许，FB正试图在经济衰退或金融动荡时期建立“紧急”头寸。但考虑到该公司在去年的丑闻中没有动用这笔资金，这似乎不太可能。我认为，最有可能的原因是，facebook正试图保护自己免受竞争——如果一家严肃的社交媒体竞争对手浮出水面，它可能会寻求尽早将其收购，并消除竞争。作为目前的股东，，我认为保持低利率的现金收益是相当昂贵的，因为这种情况可能不会很快发生，也根本不会发生，但另一方面，这样的竞争对手确实可能威胁到它的存在。归根结底，拥有大量现金头寸是一个高质量的问题，我急切地等待着这样一天的到来：当我醒来时，听到该公司宣布，它正在举债，其最终目标是保持杠杆中性，并将所得用于回购债务。这一直是科技同行苹果（Apple）和微软（Microsoft）的策略，由于它们（在我看来）明智的资本配置决策，这两家公司的估值都可以说高得多。
别忘了新兴市场
正如我们在上面所看到的，尽管出现了负面新闻，但facebook在其关键市场继续显示强劲增长。也就是说，未来的长期增长可能主要来自北美和欧洲以外的世界其它地区。如下图所示，世界其他地区的人均广告收入明显低于美国和加拿大：
（2019年第一季度）
尽管世界其他地区的用户构成了其用户群的大部分：
（2019年第一季度）
随着全球经济的改善，我预计世界其他地区的经济也会同步增加在线广告支出。这是一个长期的有利因素，但由于全球其它地区的收入目前相当低迷，许多看空者可能忽视了这一点。
估价及目标价
以近期股价计算，facebook的往绩市盈率略低于24倍，为每股7.77美元。考虑到运营利润率的压缩预计将在2020年有所缓和，对于一家收入继续增长超过20%的公司来说，这是一个非常合理的倍数。如果我们预测2019年的营收为680亿美元，比2018年增长22%，营业利润率为35%，这一数字就低得不切实际，那么2019年的每股收益为7.26美元，意味着较2018年略有下降。如果我们预测到2020年收入增长19%，营业利润率35%，那么到2020年每股收益将达到8.96美元。这表明，中国股市目前的市盈率仅略高于2020年每股收益预期的20倍。考虑到中国股市的长期高速增长，我认为这一估值非常低。我对facebook 12个月的目标股价是224美元，是我对2020年每股收益预期的25倍。
风险
如上所述，如果facebook因为担心另一家社交网络竞争对手可能浮出水面而维持如此庞大的现金储备，那么它强劲的资产负债表可能不会导致股东回报的增加。在这种情况下，即使面对糟糕的经济状况，现金储备确实通过准备资产负债表提供了安全程度，但现金余额可能不会导致杠杆率的增加和我在资产负债表论文中指出的股票回购。现在要知道管理层囤积现金的真实意图还为时过早，但我仍在重申，讨论如何处理400亿美元的现金储备是一个高质量的问题。只要facebook继续将大量盈利用于股票回购，我就不担心现金储备的不断增加。
facebook在数据隐私方面面临着巨大的监管风险和不确定性。目前尚不清楚美国是否以及何时会实施限制或指导方针，以及这些限制或指导方针将对其底线产生何种影响。我坚信，在线广告带来的长期推动力将远远弥补这些风险，但读者必须意识到，过去那种快速而轻松的增长可能不会在未来重演。
Facebook将来可能会面临一个强大的竞争对手，一个可能不同意被淘汰的对手。目前还没有真正的竞争对手，所以我认为这是最不可能的风险，我有信心在只有FB的顶级人才可以继续创新和保持其平台的相关性和参与。
总结
尽管今年的股票表现强劲，FB继续显示强劲的增长，这看起来可能会持续很多年。我重申我的观念，买入评级。
来源：美股研究社
责任编辑：郭明煜
