IPO排队两年多后，三只松鼠终于闯关成功，拿到了A股“通行证”。
5月16日晚，中新经纬从证监会官网获悉，三只松鼠首发申请获得通过。不过，从发审委提出的问题来看，三只松鼠目前仍未摆脱食品安全问题频发、销售渠道集中度较高等带来的“困扰”。
文|闫淑鑫
01IPO之路一波三折
事实上，早在2017年3月，三只松鼠就曾向证监会递交招股说明书，欲登陆A股创业板。不过，在排队半年后，三只松鼠突然主动提出中止审查，而原因竟是“签字律师辞职”。
同年10月，三只松鼠更新招股说明书，IPO申请恢复正常审核，并定于2017年12月13日首发上会。然而，就在上会前一晚，证监会却临时发布公告称，鉴于三只松鼠尚有相关事项需要进一步核查，决定取消对其IPO申报文件的审核。
当时，有媒体报道称，处于上市缄默期的三只松鼠在12月初收到匿名邮件，自称是自媒体团队，要求三只松鼠与其联系、出资500万元与之“合作”，否则将对外公开“相关负面信息”。三只松鼠方面拒绝其要求，选择通过法律维权。
三只松鼠IPO一事就此搁置。
直到去年6月，三只松鼠在证监会的审核状态显示为“预先披露更新”，意味着该公司再次进入IPO排队阶段。
中新经纬注意到，经过一番“折腾”后，三只松鼠IPO进程较之前明显放慢，不仅迟迟未披露最新招股说明书，就连上会日期也被推迟至今年5月16日，好在其最终“修成正果”，拿到了A股“通行证”。
5月16日晚，证监会公布第十八届发审委2019年第40次会议审核结果公告，三只松鼠IPO申请获得通过。
▲5月16日，三只松鼠IPO申请获得通过。来源：证监会官网
02高增长背后风险暗存
正如前文所说，截至目前，三只松鼠仍未公开披露最新招股说明书。而按照其此前披露的版本，该公司计划通过IPO募集资金14.37亿元，用于开设线下体验店等。
据了解，三只松鼠创办于2012年，是一家纯互联网食品品牌，旗下产品覆盖坚果、干果、果干、花茶及零食等多个品类，在年轻消费群体中具有较高知名度。
中新经纬梳理发现，三只松鼠仅用了三年时间便进入盈利期，业绩增长之快令同行羡慕。招股说明书显示，2014年至2017年上半年，三只松鼠分别实现营业收入9.24亿元、20.43亿元、44.23亿元、28.94亿元；实现净利润-1286.49万元、897.39万元、2.37亿元、2.41亿元。
▲三只松鼠近几年业绩情况。中新经纬闫淑鑫制图数据来源：三只松鼠招股说明书
不过，需要注意的是，三只松鼠高增长背后也隐藏着一些风险，包括销售渠道集中度较高、主要产品占比过大等。
据三只松鼠招股说明书，报告期内，该公司不断通过自营APP、团购、线下体验店等方式拓展多元化的销售渠道，但销售收入仍主要通过天猫商城、京东等第三方平台实现。其中，2014年至2017年上半年，三只松鼠通过天猫商城实现的销售收入分别占到营业收入的78.55%、75.72%、63.69%及55.22%，具有较高的集中度。
除销售渠道集中度较高外，三只松鼠在产品收入构成方面也严重不平衡。数据显示，2014年至2017年上半年，三只松鼠坚果产品的销售收入分别为8.12亿元、16.40亿元、30.78亿元、19.74亿元，占主营业务收入的比重分别为87.85%、80.44%、69.83%、68.51%。
三只松鼠坦言，坚果产品的经营情况将直接影响公司的经营业绩，报告期内公司已通过拓展其他产品来丰富产品线，但坚果产品的经营情况对公司业绩仍具有较大影响，如果未来短期市场需求及消费者消费习惯出现较大变化，导致对坚果产品的需求出现巨大波动，将对公司业绩造成较大影响。
03食品安全问题频发遭问询
尽管三只松鼠IPO申请已获通过，但有一个问题依然不容忽视，那就是食品安全问题。
据了解，三只松鼠在IPO期间，曾多次被曝出产品存在食品安全问题，还曾一度陷入轰动一时的“霉菌门”。2017年8月15日，国家食品药品监督管理总局发布3批次食品不合格情况，其中就包括三只松鼠的开心果，而不合格的原因则为霉菌超标1.8倍。
事后，三只松鼠回应称，经过自查和将同批次产品第三方送检，该批次产品在原料入厂和产品出厂检验时均达标合格，食品药品监督管理局抽样发现的霉菌超标或是产品在后续存储、运输阶段控制不当所致。同时，三只松鼠表示，将主动召回该批次在售与库存商品，并对相关环节进行整改，以杜绝此类事件的再次发生。
然而，就在不久前，仍有不少消费者向中新经纬反映，他们曾在三只松鼠的产品中吃出了烂标签、虫子等异物。
▲有消费者在三只松鼠产品中吃出虫子。受访者供图
而据三只松鼠招股书，2016年7月至2017年6月期间，三只松鼠还曾因产品保质期标注与食品安全标准不符、产品不符合食品安全标准、标有“促销价”非促销误导消费、标示脂肪含量与实际含量不同、含糖量不符合等级要求、配料未在标签中标注等问题先后被多名消费者起诉，涉及产品包括卤藕、雪菊、冻干柠檬片、奶油味瓜子、和田骏枣、鱿鱼丝等。
针对食品安全问题一事，5月16日，发审委向三只松鼠发出“五连问”，要求其说明具体情况：
发行人在原材料采购、食品检测、生产及添加剂添加、储存、运输、保管等各个环节的产品质量及食品安全的内部控制制度是否健全并得到有效执行；
相关行政处罚，客户投诉或诉讼事项的后续整改情况，是否属于重大违法行为，是否对发行人的生产经营造成重大不利影响；
对于食品安全突发事件，发行人是否已经建立了有效的应对机制；
自有的检测机构能都有效满足发行人食品生产安全的需求；
对供应商食品安全的管控机制及有效性。
04受争议的代工模式
有业内人士指出，三只松鼠食品安全问题频发，主要原因或在于其供应链把控不严。“三只松鼠的很多产品都是代工厂生产的，出现食品安全问题有两种可能，一是成本问题，供应商工厂不达标；二是管理问题，三只松鼠没有做好供应商把控和产品出厂检测。”上述业内人士表示。
对此，中国食品产业分析师朱丹蓬在接受中新经纬采访时也提到，三只松鼠产业链不完整、过度依赖代工厂等，的确在一定程度上加剧了产品出现食品安全问题的风险。
“三只松鼠走的是代工模式，他们的代工厂多是小企业，质量检控等方面的配置比较低。此外，三只松鼠给到这些代工厂的费用相对较低，以至于他们在食品安全方面的投入较少，这也直接造成了三只松鼠的产品频频出现质量问题。”朱丹蓬表示。
▲三只松鼠官网截图
据《经济观察报》此前报道，三只松鼠原供应商之一的杭州临安杭派食品有限公司(下称杭派公司)曾因查不到生产许可证等问题，于2016年9月被消费者告上了法庭，并败诉赔偿消费者。
三只松鼠招股说明书显示，杭派公司曾是三只松鼠2014年的第一大供应商、2015年的第三大供应商，三只松鼠在2014年和2015年对其采购金额分别达11091.6万元和8381.56万元。
中新经纬了解到，不仅是三只松鼠，目前市场上多数坚果品牌均比较依赖轻资产的代工模式。在业内人士看来，该模式下企业虽能取得快速发展，但却很难确保产品质量。
对此，朱丹蓬指出，在“后坚果”时代，企业至少需掌握80%的产业链，才能更好的把控产品质量。“三只松鼠也应尝试建立自己的产业链，减少对代工厂的依赖。”朱丹蓬说。
值得一提的是，在5月16日审议中，发审委对三只松鼠的代工模式也提出了疑问，要求其说明公司采用外包生产方式的原因及合理性、是否存在对外协加工商的重大依赖等情况。
上述问题不解决，三只松鼠最终能够顺利上市吗？上市后，又能否获得资本市场青睐？或许，对于刚刚拿到A股“通行证”的三只松鼠来说，考验才刚刚开始。
