“现在，市场上大家最关心的，是LME开盘后，青山控股有没有足够资金用于交付保证金？能不能调到足够的现货用于交割？”3月11日，浙商期货有色金属高级分析师蒋欣彬说道。
3月7日~8日，伦敦金属交易所镍期货价格暴力拉升，其后交易所虽然宣布暂停交易，并取消了英国时间3月8日零点（含）之后在电话交易和LME select上执行的所有交易，但伦镍期货的价格仍处于历史高位。Wind数据显示，截至北京时间3月8日收盘，伦镍期货报8万美元/吨。
多名期货行业人士也向《每日经济新闻》记者分析，虽然从目前的公开信息来看，不能确定青山控股具体的做空成本和空头头寸，但青山控股作为空头的身份是大概率可以判定的。
在过去很长一段时间，青山控股实控人项光达希望能“筑万仞青山，炼百年不锈”，公司也逐渐成长为中国低调的“镍王”。
然而当下，青山控股需要面对诸多棘手难题，能不能凑足现货交割？找谁调货？伦镍价格开盘后是涨还是跌？可有足够资金交付保证金而不至于被强平？
项光达曾说，“越难做的事情，你的竞争性越强”。而如今身处风暴中，青山如何解困，“镍”盘能否重生，仍尚未可知。
谁可为援手？
“受伦镍期货影响，镍的现货价格也涨得很高，下游很多客户都在观望，接货意愿普遍不强。”蒋欣彬说，当前的市场情绪下，大家都在观望青山能不能平稳过关，关键是能不能调到足够的现货用于交割。如果有现货能交割，那么市场会认为青山的货是够的，暴涨的伦镍期货价格也会应声回落；但如果青山不能交出现货，大家都知道其手中无货，伦镍价格可能会持续走高，继续逼仓之下，青山可能面临被强平的局面。
故而，有多名分析人士向记者表示，当下，对青山而言，非常关键的两点在于：有没有足够的资金用于交保证金？有没有足够的现货用于交割？
形势紧迫，究竟谁可为青山施以援手？
市场上现货方面，根据Wind数据，截至3月11日，伦敦金属交易所镍总库存为7.57万吨。另外，国储局也有大量的镍储备。
不过，融智有色创始人、首席研究员高承君3月11日告诉《每日经济新闻》记者：“中储有多少现货我不知道。但伦镍库存中，很大一部分被多头控制。”LME数据显示，截至2月9日，有一名身份不详的镍库存持货商，持有LME 50%~80%的镍库存。当时其持有时间已近一个月，持仓时间相对较长，说明持货商非常看好镍价上涨，或者是为了自己的未来供应合约而存货。
镍板图片来源：每经资料图
另外，金川集团股份有限公司（以下简称“金川集团”）作为国内第一大镍板生产厂商，也有现货，且有产能持续供应镍板。
“目前国内基本没有镍豆产能，真要交割的话，只有依靠国内最大的镍板厂商金川。但金川一年产能也才十几万吨，难道金川不管其长期客户、长期订单，反而去帮青山生产交割品吗？”高承君表示。
也正如高承君所预料，3月11日，金川集团发布《关于近期镍市场有关传闻的公告》称，“本公司生产正常、经营平稳有序，上下游客户关系稳定良好，严格按照‘现货对冲、余量保值’的模式进行套期保值，无重大经营风险”，以及“截至目前，本公司未参与本次市场异动利益相关方的任何行动”。
无锡中联金电子商务有限公司总经理韩建标也告诉《每日经济新闻》记者：“2021年国内所有镍产品合计总产量约为八九十万吨，总产量中，伦镍交割品约16万吨至17万吨，镍生铁产量约40万吨，还有一些MHP氢氧化镍钴。”
假设青山此次做空20万吨镍期货，那么即使全国的镍交割品产能满负荷运转，也很难生产出20万吨现货供青山交割。
既然国内产能不足，青山能找国外厂商加工吗？
“金川已经是全球第三大镍生产商。前三中，俄镍已经被制裁了。更关键的是，目前世界上镍板产能是平衡的，平白多出来20万吨的量，不会有企业立马建设新的生产线，专门替青山生产镍板。”高承君补充。
无常的博弈
“当我们身处逆境时，是该委曲求全，还是奋起反搏？佛曰：放下。”陆一在《无常的博弈：327国债期货事件始末》一书中开篇写道。
而当下国际期货市场上无常的博弈，或许也正在考验着项光达的选择和决心。
青山控股做空的头寸究竟是15万吨还是20万吨，恐怕只有青山控股的管理层才知晓，但从事件发酵的情况来看，青山控股做空的头寸数量恐怕不低。
有期货市场分析人士在与记者交流中指出，青山控股的做空大概率不是一次性卖出空单，而是一个持续的过程，至于平均的卖出价格，并未公布。
蒋欣彬则提到，市场上的镍合约中，交易活跃的基本都是近月，譬如当下是3月，4~6月份交易量相对活跃，7月份之后合约就少了，因为远月市场参与方交易少，缺乏流动性。
青山控股图片来源：每经记者叶晓丹摄（资料图）
至于青山控股的现货交割，一名期货市场分析人士认为，大概率不是一次性交割，而是在后续几个月内分期交割，不过交割数量也并不少。同时，3月的交割期将至，青山控股是否有3月的合约到期需要现货交割，也是市场所关注的。
此外，后续的交割能否完成亦或被强平，目前也还难以判断。也有分析人士认为，青山可能会选择凑够最近交割期所需的现货先行交割，后续若伦镍期货价格回落，做空的损失或许可控甚至逆转。
3月12日，有消息称，项光达周四（3月11日）与10家银行及经纪商开会时表示，他仍然相信镍价最终会下跌，所以不打算减持镍空头仓位，将继续坚定做空，同时有意抵押集团在印尼的部分资产，以便腾出资金周转应对。
此前，一直有消息说瑞士巨头嘉能可是此次事件中的多头，不过嘉能可在两度回应《每日经济新闻》记者的采访时均予以否认。
镍期货的市场玩家有哪些？一名关注镍期货的业内人士介绍，当前镍产业链参与者主要有矿山、冶炼企业、贸易商及下游加工企业，代表企业包括嘉能可、托克、摩科瑞等国际贸易商，以及金川、青山等大型冶炼企业。“镍期货市场主要是有几个大的玩家，他们具备了很强的话语权，譬如青山控股，之前有数据显示2020年它拥有全球18%的镍市场份额。”
青山控股要面对的是一个多头吗？或许不是。
时间紧迫
3月12日，张涛（化名）正身处印尼青山工业园。年初，他去过一次青山工业园附近的码头，车来车往，码头上非常忙碌。听当地的员工说，青山码头一直非常繁忙，海上经常停着货轮等待卸货。青山控股合作方华友钴业旗下一家在印尼的子公司生产线已经投产，“出来了两批成品，主要生产氢氧化镍钴”。
华友钴业子公司连夜生产图片来源：受访者供图
2009年，青山控股开始在印尼布局镍矿开采和冶炼。2014年、2020年印尼两次出台禁矿令，禁止原材料出口，项光达下了一步先手棋，把触角伸向镍原料市场。
“青山控股早期做不锈钢，赚的利润其实不多，钱大多数落入了海外矿山企业口袋里。如果要利润最大化，产业链做全很重要，不过关键还是要有矿，因为大宗商品拉长周期来看，整体的趋势还是上涨的，青山控股上游有矿可以生产原材料，下游又有新能源等布局，就可以锁住原料成本，越往后发展，成本优势越明显。”蒋欣彬表示。
但时间或许是最残酷的。有分析人士告诉记者，LME每天可以交割，3月18~21日这段时间交割量最大，如果青山控股有合约到期，“那留给公司用以筹集现货的时间已经非常紧迫了”。
相比于眼下伦镍期货市场多头猛攻，空头重压在肩的局面，一年前，2021年3月4日前后，可以说是攻守互换，形势调转。
2021年3月3日，印尼青山公布消息称，青山实业与华友钴业、中伟股份签订高冰镍供应协议，三方共同约定，青山实业将于2021年10月开始，在一年内向华友钴业供应6万吨高冰镍，向中伟股份供应4万吨高冰镍。
消息一出，伦镍期货市场价格连续2日大跌，镍价从27000美元/吨跌至16000美元/吨，跌幅超15%。
青山的高冰镍为何能打下镍价？关键点在于成本，红土镍矿成本低于硫化镍矿。而青山控股在印尼持有的镍矿，正是红土镍矿，而欧美国家生产的是硫化镍矿。
印尼青山工业园内堆积的红土镍矿图片来源：受访者供图
具体需求而言，镍的主要需求来自不锈钢、高温合金和动力电池。不锈钢方面，由于镍铁的兴起，镍板被大量替代。高承君介绍，目前镍板主要应用于高温合金、特钢等。“动力电池方面，目前硫酸镍的主要原材料是MHP（氢氧化镍钴），镍豆、废镍作为补充。青山控股能够打压镍价的逻辑在于，如果红土镍矿高冰镍迅速放量，市场上就不需要那么多镍豆了，交割品的供需关系也将缓和。”
图片来源：融智有色
如果一年前，青山做空，或许可从中获利一把。但拉长周期，蒋欣彬分析，从近两年的价格波动来看，市场整体还是做多的。2020年全球疫情爆发后，经济陷入严重衰退，为挽救经济，全球主要央行向市场投入天量流动性，商品价格出现V型反转，铜铝锌镍等基本金属开启轰轰烈烈的大牛市，2020~2021年各品种涨幅均接近100%。2021年春节后，美国财政刺激加码推动基本金属价格大幅上涨，镍价一度接近15万元/吨的高位。虽然随后青山高冰镍消息发布，市场陷入恐慌，镍价连续暴跌，最低触及118000元/吨一线。但此后，电动汽车产销量大幅增长带动镍市需求增长，全球交易所库存持续下滑，镍价重拾涨势。2022年1月，LME大户持仓报告披露某交易商持有交易所库存50%以上，镍库存高度集中引发挤仓忧虑。
Wind数据显示，2021年3月1日，伦敦金属交易所镍库存为25.06万吨。而截至2022年3月11日，库存已降至7.57万吨。可以看出，库存被大量消耗。高承君认为，镍库存下降，很大一部分原因在于镍豆被消耗了。
在此背景下，青山又被抓住现货非交割品的漏洞，从而被多头狙击。在俄乌冲突爆发之前，伦镍交割品供需关系已经比较紧张。冲突爆发后，俄镍被制裁，供给受阻，进一步加剧了供需失衡。
韩建标表示：“交割品种里，俄镍占比约为10%，这意味着下游厂商需要购买其他品种来替代俄镍，比如芬兰镍、澳大利亚镍，抢购势必将抬高镍的现货价格，从而抬高镍的升水。所谓的升贴水，是指现货与期货的差额，现货高于期货便是升水，现货低于期货便是贴水。抢购现货镍造成升水大幅度提高，从而带动了伦敦期货交易所镍期货价格的上涨。再加上多头意识到，以目前的生产状况和市场库存，青山组织不了那么多的量去交割，所以才出现这样的逼空行为，造成青山控股可能出现巨额亏损。”
在高承君看来，青山其实是在“赌”。“青山控股主要产品是镍铁，高冰镍也是才出货。并且不管是镍铁还是高冰镍，在伦敦、上海市场都不是期货交割品。期货市场是用纯镍作为交割品，一般有两种，镍板和镍豆。但青山控股并没有镍板、镍豆产品，无法提供交割品。若网传20万吨属实，青山控股交易的量超过了其产量，相当于留了风险敞口，这就属于在赌市场走势了。”
时间流逝，对于青山控股来说，“镍”盘还能重生么？
每经记者叶晓丹朱成祥
（每经记者董兴生对本文亦有贡献）