原标题：中证协规范科创板企业定价：为何估值经验会“水土不服”
现在没有哪个市场独特到现成的估值方法全都不适应，科创板也不例外。
10月8日，新京报记者从多家券商处核实到，日前中国证券业协会向各证券公司下发了《关于进一步明确科创板投资价值研究报告要求的通知》（下称“《通知》”），对券商出具投价报告的要求予以明确。中证协相关人士对记者表示《通知》属实。
值得注意的是，《通知》明确了科创板投研估值定价依据。针对估值方法和参数选择，提出了提供至少两种估值方法作为参考等要求；针对估值结论，要求应给出本次公开发行股票后的整体市值区间、假设不采用超额配售选择权情况下的每股估值区间、对应的发行市盈率、计算方式等。
针对监管层的考虑，首创证券研究所所长王剑辉分析称这跟目前市场上估值的困惑和疑问有直接的关系，监管机构肯定不希望某个单一集团的局部利益影响到市场长期发展，不希望刚刚显露的小问题成为结构性问题。
第一批科创板企业已经挂牌，业界共识是科创板企业尚无完善估值体系，估值难点在哪儿？该怎么估？同时，企业与投资人、券商投行之间，甚至券商内部是否存在博弈？长期来看，估值谁说了算？新京报记者特邀达晨创投董事总经理温华生（主导投资的紫晶存储已申报科创板上市、兼任紫晶存储董事）、专注新经济领域投资的华兴新经济基金董事总经理牛晓毅、首创证券研究所所长王剑辉聚焦以上问题展开了讨论。
新京报：为何以往的估值经验在科创板上会“水土不服”？
王剑辉：现在没有哪个市场独特到现成的估值方法全都不适应，科创板也不例外。要说水土不服，只能说市场在使用估值方法时，还需要补充一些要素，在一些参数设定选择上需要微调。
牛晓毅：其实你看美国所有大的投行给蔚来汽车的估值报告，都会谈到这家公司现在不盈利，可能到2023年或者更远才能盈利，但是报告一定是要算出到那时候，蔚来汽车的规模、盈利能力等，根据这个数据来估值。只不过因为盈利时间点离得比较远，存在不确定性，那在定价上就要打个折。
所以，我觉得并不是高科技企业就可以不用盈利，或者说盈利就不是企业的责任，只是高科技企业今天在高速发展的阶段，可能为了扩大市场份额，或研发某种技术，会出现一段时间的亏损，但最终它的产品或技术能被市场所应用，能带来投资的回报。所以今天科创板最大的课题是，怎么看待未来的盈利能力。
温华生：目前几种方式都存在各自的问题：如果以PE法（股价除以每股收益，即市盈率）进行估值，由于科创板的一大创新正是降低IPO对净利润的门槛，甚至鼓励尚未盈利的企业上市，因此显然无法计算一个具有可比性的PE指标。
如果以PS法（总市值除以销售额，即市销率）进行估值，主要是因为这个企业尽管盈利还不多，但收入不错可以拿出来对比。假如这个企业不再是初创企业，假如商业模式和产品技术已经过验证、符合科创板的上市规则、可以拿出来接受大众投资，这时候可以思考：为何有如此相当的收入规模却还不能体现盈利？大多数原因是因为投入大，俗称烧钱，对于科创类企业，通常可能投在规模、研发、市场营销三个方面投入。这其中，医药、信息技术等企业研发投入很大，而且是持续的投入，因此仅考虑收入规模，以PS和传统A股上市公司对比是不够的，更需要判断其研发投入在未来的产出。
如果以PB法（股价除以每股净资产，即市净率）进行估值，往往适合于经营资产负债表及以资产规模进行盈利的企业，典型如金融机构，又或是相对重资产的生产制造企业，这应该也是不适合当前大部分的科创板企业。
新京报记者张姝欣陈鹏
编辑李薇佳校对张彦君
