原标题：深度|华为到底缺不缺钱？
高筑墙、广积粮。
华为近日在资本市场上的动作引起业内的沸腾。
9月11日，华为提交发债文件，首次在境内发行公募债券。向来现金充沛、且只在海外发债的华为为何突然在境内发债？这也成为大家关注的焦点，在21世纪经济报道记者看来，这是面对外界环境的不确定性，华为“高筑墙、广积粮”的金融体现，而且目前利率也不高。
21世纪经济报道记者查询得知，此次华为共发行两期中期票据，金额均为30亿元，共60亿元，期限为3年。两期的注册总金额则为300亿元，其中，第一期的主承销商是中国工商银行，第二期由中国建设银行承销。评级机构也给出了AAA的长期信用等级和债项评级。
简单来说，华为要通过发债的方式进行融资。这一重要的举措，既是华为融资渠道的新布局，也让大众更加了解华为的公司架构、股权结构、资金状况等等。
华为方面也向21世纪经济报道记者回应道，华为公司运营所需要的资金主要来自于企业自身经营积累、外部融资两部分，以企业自身经营积累为主（过去5年占比约90%），外部融资作为补充（过去5年占比约10%）。公司经营稳健，现金流充裕。
由于华为并没有、也不打算上市，外界始终对华为颇为好奇。虽然每年华为都例行发布财报，对公司做详尽的介绍，但是此次募集说明书中披露了更多细节，华为的姿态也更加开放。
那么，华为还透露了哪些讯息、发债背后还有哪些原因、未来有哪些布局？我们从数据中看一看端倪。
1、华为融资，钱怎么用？
首先，这次融资的资金用于何处？
华为方面表示，本次发债所获资金将用于持续聚焦ICT基础设施建设。按照募集说明书的表述，中期票据将用于补充公司本部及下属子公司营运资金。
华为主要包括运营商业务、企业业务和消费者业务。整体的收入来看，华为保持高速增长。2016-2018年及 2019年上半年，华为实现营业收入 5180.68亿元、 5984.80亿元、7151.92亿元和 3965.38亿元。
2018年，华为还首次突破了1000亿美元的营收。增速也继续保持，2016-2018年及 2019年上半年，同比分别增长 31.58%、15.52%、 19.50%和 22.86%，2016-2018年年均复合增长率达 17.49%。
与此同时，华为的营业成本及研发支出也相应增长，2016-2018年及 2019年上半年，华为合并口径经营活动现金支出分别为 5542.79亿元、6255.38亿元、7782.38亿元和 4851.10亿元。研发支出分别为 763.75亿元、896.66亿元、1014.75亿元和 565.97亿元。
可以看到，经营、研发等都需要大量的资金，接下来的5G建设、人工智能研究，都是需要资金注入。
再看一下华为主要的在建项目和拟建项目。
主要在建项目有5个，分别是贵安华为云数据中心项目（总投资约79亿元，预计2021年完工）
；华为岗头人才公寓项目（总投资约46.6亿元、预计2023年完工）；苏州研发项目（总投资约38亿元、2019年8月已启动分批交付）；华为松山湖终端项目二期（总投资约30亿元、2019年7月已启动分批交付）；松山湖华为培训学院（总投资约19亿元、预计2020年5月完工）
拟建项目有2个，海青浦研发项目和武汉海思工厂项目，两者总投资为127.85亿元。
围绕着基础建设还有研究项目，还有华为引以为傲的高薪资，每年的支出也十分庞大。
二、到底缺不缺钱？
那么，华为是因为资金紧张，才发债券吗？从披露的财报数据看，华为并不缺钱，数据透露的两个字是：有钱。
从合并资产负债表看，截至2019年6月30日，华为的货币资金为2497.31亿元，流动资产为5830.79亿元，现金和资产都家底丰厚。
同时，也有业内人士指出，短期现金流还有是些压力。
招商证券分析师方竞告诉21世纪经济报道记者：“华为财务状况十分良好。2019上半年中报显示，公司资产负债表货币资金账面余额有2497.31亿人民币，交易性金融资产达146.26亿，账上资金充沛。不过由于今年以来公司加大研发投入，同时未雨绸缪积极备货以应对美国贸易制裁影响。所以2019年半年报的经营性现金流净额只有54.48亿元，相比上半年的净利润349.04亿元有较大差距，这个时候发债券用于补充现金流也是可以理解的。一方面保证自己手里有充足的资金，另一方面保证自己业务顺畅运转。可以最大程度保证接下来的交付。”
华为也指出，2018年经营活动现金净流量较 2017年减少 216.77亿元，降幅为 22.50%，主要因为 2018年加大了研发投入，并且适当增加库存；2019年上半年经营活动现金净流量较 2018年上半年增加 160.00亿元，增幅为 151.63%，主要因公司规模增长，回款增加。
再看利润和毛利，2019年上半年营业利润较 2018年上半年减少 283，493万元，降幅为 6.03%。不过，华为的营业利润率、毛利率、净利润率等数据依旧稳健。
华为表示，近三年，公司毛利率分别为 40.13%、39.53%和 38.54%，呈略微下降趋势，主要由于公司收入结构发生变化，运营商业务收入占比下降，消费者业务占比上升所致；
营业利润率分别为 8.81%、9.52%和 10.47%，净利润率分别为 7.15%、7.93%和 8.30%，均呈逐年上升趋势。主要由于收入规模的快速增长，消费者高端智能终端销售占比提升，持续变革带来的运营效率提升。
目前消费者业务，包括手机等智能终端，2018年首次成为华为主力，超过总营收的50%。但是从下图看，在毛利方面，运营商业务还是主力，但是占比在逐年减少，消费者业务的毛利则在增加。
2019年上半年，消费者业务的毛利为660.63亿元，占比42.84%，终端军团正逐渐成为顶梁柱，以及未来的增长点。
这也是华为首次对外披露三大业务线的毛利和毛利率构成情况。
如果将消费者业务的毛利率和小米、苹果对比，2019年Q2小米的毛利率为14%，苹果则高于35%，可以推测，华为手机的毛利率处于第一梯队，且继续往高端市场发展。
整体来看，华为的经营十分健康。方竞还谈道：“我们认为，此次发债是华为与国内资本市场的首次接触：一是中国境内债券市场快速发展，目前市场容量全球第二，债券融资已成为中国境内重要的融资渠道。二是当前中美贸易摩擦不断，华为处于纷争核心，华为未雨绸缪，通过境内发债丰富融资渠道，优化整体融资布局，补充现金流以应对未来不确定性。
此外不可忽视的是，当下通过发债，还可以展示公司的经营成果，起到秀肌肉的作用。华为在重压之下经营业绩依旧很好，上半年库存相比去年年底增加了419亿，也一定程度上化解了大家对华为备货总量的担忧，华为在通过综合实力来证明自己。”
三、只是秀肌肉？为何此时在境内发债？
这次发布的两期共60亿债券，对华为来说只是毛毛雨，而华为手握大量现金。因此，昨天大家就在问，华为是纯秀肌肉吗？
当然不仅仅是秀实力，其一，对于企业来说，也不是没钱了才需要融资，华为向来未雨绸缪、准备B计划。如今一家企业面对美国一个国家的打击，为长远计，华为也需要高筑墙、广积粮，多开拓一些融资渠道。
而华为每年需要保持高增长，保证员工的高薪资和福利，这也是华为吸引人才的核心要素。通过债券，能够做一些现金流的补充，对于研发投入有支持，也可以为接下来做准备，益处自然不少。
富裕的公司发债券的案例也很平常，比如苹果在9月初，就计划发行70亿美元债券。据了解，继 2017年发行了 50亿美元债券之后，最近苹果宣布将发行五批分别于 2022年、2024年、2026年、2029年、2049年到期的高级无担保债券，金额或达到 70亿美元。
要知道，苹果手握的现金流超过2000亿美元，考虑到税收和成本，苹果也选择发债的方式来融资。苹果表示本次债券筹集的资金将用于一般性商业用途，例如股票回购、股息支付、支撑运营、资本开支等。
整体来看，在大环境经济增速放缓的情况下，即使手握现金的大公司也在增加现金储备，比如，2019年Q2，腾讯的现金和现金等价物就达到了1228.38亿元，同比增加17.41%，并继续融资。在Q2初期，腾讯全球中期票据计划的本金总额限额由100亿美元提升至200亿美元。
其二，目前，国内融资成本相对较低，市场利率低，也有业内人士认为，海外市场的融资环境变的不太友好，华为转向开拓国内市场。既然转回国内市场，那么先和资本市场来个互动，60亿元尝试一下。
其三，就华为的业务而言，中国市场的业务比例也越来越重，近日也有华为高管向记者表示，从未来消费者角度和产业趋势看来，国内会是重心。
在今年一月，华为创始人任正非在接受采访时就说过，“我们不是上市公司，不太关心漂亮的财务报表。”“如果他们不希望华为进入某些市场，我们可以缩小规模。只要能够生存下去，养活我们的员工，我们就有未来。”
潜台词就是中国市场有足够的体量。根据华为2017年的财报数据，有一个关键的信号是，华为来自中国市场的营收自2005年后首次超过了国际市场，占比达到50.5%。到了2019年6月底，中国市场的营收已经高于58%。
今年随着消费者业务在国内的增长，接下来预计国内占比会继续增加。而先在资本市场上有良好的互动，也利于接下来国内市场的扩张。
其四、华为也在增加公司的信息透明度。任正非一直强调，华为不上市，如此庞大体量的公司不上市，尤其让国外看不懂。长期的债券，华为将更多公司信息向外披露，让华为进入寻常百姓家，为外界所知。同时，也让华为的关注度全方位得到提升。
其五、从政策角度来看，近期央行宣布降准，并于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司），此次降准释放长期资金约9000亿元。而实体经济是资金支持的方向，支持民营企业、小微企业的发展。因此，此次融资，也有政策面的大背景。
责任编辑：张义凌
