原标题：“股债跷跷板”再现 固收军团激辩行情反转
本报记者姜诗蔷北京报道
3月4日，A股再度大涨。上证综指收涨1.12%报3027.58点，时隔8个月后重回3000点。
与此同时，债券市场则出现了明显回调，“股债跷跷板”效应显现。数据显示，自2月11日以来截至3月1日，10年期国债期货主力合约T1906连续三周下跌，而现券市场主要利率债收益率上行，10年期国债收益率亦自2月11日起连续上涨。
显然，面对股市猛烈的“春季行情”，市场风险偏好上升，债市已然步入震荡行情。但自去年下半年开启的债牛是否就会因此结束仍然存在争议。
“近期股市表现抢尽风头，相对价值的力量显现，债市陷入短期的震荡市格局。而且，近一个月，股债跷跷板效应明显，大类资产走势分化，其中股市涨幅明显，而流动性宽松格局却难以促成利率债收益率进一步下行。”3月4日，北京某大型公募基金债券基金经理告诉21世纪经济报道记者。
3月4日，国债期货T1906合约收涨0.23%，而当天10年期国债活跃券180027最新成交价报3.2%，收益率上行1.5BP。
国债期货连跌
数据显示，自2月11日起，10年期国债期货T1906合约连续三周跌幅分别为0.17%，0.1%和0.8%，其中2月25日至3月1日周跌幅最大。对应的是，这三周上证综指分别收涨2.45%、4.54%和6.77%。
“今年以来，金融防风险引发信用收缩、中美贸易摩擦这两个去年带动债市走牛的核心变量都在发生变化。除了之前公布的社融数据之外，上周公布的PMI结构有所改善，经济失速下滑担忧有所下降。而货币政策进入政策效果观察期，货币政策在总量层面短期难以太大作为，更多以结构性政策为主。”谈及当前债市出现变动的原因，前述基金经理认为。
事实上，在市场表现上投资机构当前显然也对布局A股更为积极。
“开年我们就在布局权益类产品，还有指数基金，当前市场也比较火热。不过整体来说全年的产品布局计划比较均衡。”3月4日，北京某公募基金人士表示。
Wind数据显示，从银行间和交易所债券成交来看，剔除同业拆借和回购交易后，自2018年12月开始，债券成交就出现环比小幅减少，而今年则是大幅下滑。其中1月份所有债券成交为14.6万亿，较2018年12月份大幅下降2.45万亿；此外2月债券成交亦继续大幅降低，仅有10.64万亿，较1月份再次减少3.96万亿。
与债券成交大幅萎缩、资金流出的情况相比，A股市场近期交易量则明显增长。其中2月25日、2月26日两日成交额更是突破万亿大关。
“近期国内外流动性或货币政策导向均维持宽松，国内社融和信贷阶段性改善，以及股市风险偏好的上升等因素，都对债市短期有所压制，这主要是情绪面的影响，预计利率债1到2月内维持窄幅调整趋势。”3月4日，博时基金首席宏观策略分析师魏凤春受访指出。
整体来看，债券市场短期内维持震荡调整的判断仍占多数。
债牛是否结束？
不过，虽然短期内市场仍然震荡，但对债牛是否就此结束市场仍然维持谨慎判断。
“从现在开始，可能3月结束之前市场都会处于一个震荡的行情，但不会跌太多，也不会涨太多，区间可能是在30个BP左右。整体来看，2019年债市可能不会走得像2018年那么好，但还是有行情。”前述基金经理表示。
国泰君安证券研报则指出，慎言债牛结束，建议越跌越买。虽然在牛市下半场对于久期风险的控制要进一步增加，但是过度担忧也大可不必。在现阶段相对谨慎的市场氛围中，债市实际上出现了一些边际利好的迹象。而年初以来债市调整压力最大的时间段已经过去，本周开始即可布局利率左侧机会，越跌越买。
“在所有与宏观经济相关的数据中，社融数据有风向标意义，是判断、把握债券市场投资的重要指标。社融数据既直接反映实体融资需求，又是经济的领先指标。如果社融连续大幅回落，则预示着经济增速可能下降，那么货币就可能会宽松，利好债券。因此，后市如果实体融资需求得不到改善，债券市场就一直有配置价值。”融通超短债拟任基金经理王超分析称。
从配置情况看，流动性仍宽裕，机构配置资金仍然充分。
“今年我们对固收基金产品的布局仍能有一半比例，近期公司内部也在热烈讨论债券牛市是否到头了的话题，投资总监认为虽然债市牛市进入了尾声，不过这个尾巴可能会比过往更长一些。即便债牛到头了，但还好今年可转债大爆发，固收业绩也都不错。”前述公募基金人士告诉21世纪经济报道记者。
事实上，当前可转债和中高等级信用债也是机构目前主推的配置抓手。
“当前市场行情更有利于信用债，可以比较确定的是今年资本利得空间不会那么大，而且波动还会很大，相对而言票息的价值更具确定性，而信用债的票息更高。”3月4日，华南某公募基金固收总监认为。
“债券牛市转换成熊市有两个重要因素，一方面是央行货币政策转向，但目前并无观察到央行货币政策有变化；另一方面则是经济复苏，这也有待给出时间继续验证。因此目前对债市后市走势的预期并没有发生变化。”王超表示。
