原标题：科创板不采用T+0，体现审慎监管原则
3月2日凌晨，在经过1个月的征求意见后，证监会公布了《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》，上海证交所也同时公布了6个配套的相关注册、交易规则。这一套“2+6”制度规则的出台，标志着科创板的推出条件已经完备。可以预期的是，科创板这个“新生事物”呱呱坠地的时间，已经进入倒计时。
科创板的建立，是中国资本市场发展中的一件大事。引人注目的是，此次推出科创板，是与注册制试点一同实行的，而注册制试点对于中国资本市场来说，无疑是一次质的飞跃，这也决定了科创板在企业上市、股票交易等多个方面，都会出现与现有的主板、中小板、创业板多方面的不同。作为一种制度创新，它将给市场带来什么样的变化，这也是投资者的热切期待。以科创板的交易制度来说，新规规定，新股上市头5个交易日不设涨跌停板，在第5个交易日之后，股票每日的涨跌停限制在上下20%。这与目前主板市场的规定有很大的不同，简单地说就是放大了股价上下跃动的区间。可以预期的是，这种制度创新可以给交易者带来更可观的交易盈利，但也会带来更大的交易风险。
尽管此次科创板对交易制度有很多创新，却未实行T+0交易制度，而是沿用了主板市场的T+1制度，这让一些投资者感到有些失望。在此次建立科创板之前，希望主板市场上实行T+0交易制度，这也是近年来一些市场人士反复呼吁的一个改革目标，但一直未被监管部门采纳。由于主板市场近年来的行情走势一直不够理想，有的市场人士甚至将其作为活跃市场的一个积极手段来看待，似乎只有实行了T+0，市场才能够活跃并且振作起来。
这种说法应该是有其合理之处的。在T+0制度之下，交易者如果发现买错一个股票，可以迅速将其卖出，以减少损失，或者发现卖错一个股票，可以迅速将其再买进，以保证盈利。同时，交易者的一笔资金可以在市场反复操作，使资金产生“乘数效应”，这在客观上也增大了交易量，有利于激发人气，吸引更多能量进场交易，从而起到活跃市场的积极效果。
但是，这只是T+0一个方面的积极作用。换一个方面来看，积极作用就可能转化成了消极作用。比如，交易者从事T+0时，又拿什么来保证他的每一次操作都是准确的，频繁操作，更大的可能性是导致交易者错失了可以盈利的筹码，或者将本已卸去的风险再加到了自己身上。同时，这种通过频繁操作产生的资金的“乘数效应”，并不完全是有意义的，本来成交量是交易者判断市场未来走势的一个重要指标，但在T+0之下，通过频繁操作放大的交易量是失真的，交易者如果以此来分析市场人气，很可能会出现错误的判断。
由此可见，T+0作为一种交易手段，它对市场所能产生的作用，同其他手段一样，都有正负两方面的作用。目前在主板市场实行的T+1制度，已经有20多年历史，它们固然一定程度上遏制了市场的活跃性，但对于保证市场平稳则起到了重要作用，无论投资者还是监管部门，对此已经有很大的适应性。就科创板来说，由于实行注册制以后一些业绩还不够稳定甚至出现亏损的企业也有上市机会，其市场风险将远远大于主板，再加上涨跌停板放宽等交易制度的改革也会放大市场动荡。在此情况下，科创板依旧实行T+1制度，体现了审慎监管的原则，这对于保证科创板上市以后成功运行、促进企业自主创新也是有其积极意义的。
交易活跃，是一个资本市场具有生命力的重要保证，新生的科创板同样需要交易活跃才能保证其不断成长。但是，交易活跃并不是建立科创板的最终目标，如果为了实现交易活跃而任意放大风险，那对于市场发展也是不利的。这个道理已经为主板市场所验证，科创板作为一个风险远远大于主板的市场，更应该继承主板市场积累的经验教训，不能为了短期的交易活跃而放任各种可能滋生风险的手段的泛滥。
当然，就目前来说，科创板的注册制还处在试点阶段，证监会、交易所刚刚公布的“2+6”制度还在试行阶段，它们是否能够保证科创板的成功建立并且对未来市场的正常运行起到促进作用，还有待实践检验。值得我们期待的是，包括注册制在内，即将在科创板采用的一系列制度创新相对于主板市场来说具有很重要的启示作用，如果它们在科创板市场上被证明为是有效的，就完全可以复制到主板市场，特别是中小板和创业板上，那么，T+0交易制度作为一种市场手段，也不排除未来的适当时机在科创板上“先行先试”，让它接受实践的检验。
□周俊生（财经评论人）编辑 陈莉 校对 吴兴发
