原标题：高负债发展难为继 雏鹰农牧董事长被诉5.78亿元股票回购违约
本报记者陈红霞实习生夏文怡武汉报道
导读
侯建芳的实质性违约与2018年生猪市场不景气紧密相关。事实上，在众多影响因素中，猪肉售价与饲料价格波动是盈利的决定性因素，有业内人士分析称，我国生猪养殖企业主要风险来自于猪肉售价与饲料价格波动。
2月20日，中金公司在上交所网站发布关于全资子公司中投证券涉诉的公告称，中投证券已将上市公司雏鹰农牧董事长侯建芳及其配偶（下称“本次诉讼”）告上法庭。目前，本次诉讼已由广东省高院受理，涉案诉讼标的金额5.78亿元。
根据上述公告显示，“中投证券融通资本股票质押4号定向资产管理计划”（下称“定向资管计划”）根据委托人指令，于2017年6月与融资人侯建芳开展了股票质押回购交易。后因融资人出现违约情形，未按规定赎回或提供补充质押，因而有了本次诉讼。
安理律师事务所丁建亮律师向21世纪经济报道记者表示：“雏鹰农牧2019年2月21日收盘价为2.11元/股，暂按司法实践拍卖价格最低64%折扣估算，雏鹰农牧可能约有13%股份因本案最终司法拍卖而易主，届时其股权结构甚至不排除控股权发生变化，这势必将极大地影响雏鹰农牧的经营及管理。”
偿债危机
侯建芳是雏鹰农牧的第一大股东、董事长，共持有雏鹰农牧40.2%的股权，但截至目前股权已全部被冻结，累计12.6亿股。
“倘若最终雏鹰农牧确因其上述违约控股权旁落，也是侯建芳理应承担的不利法律后果。”丁建亮表示，从法律的角度，本案中侯建芳违约事实明显，包括中投证券在内的债权人有权基于合同约定以及相关法律规定等主张权利。
对于本次诉讼未来可能的发展趋势，丁建亮表示：“尽管本案的标的额较大，但案情并不复杂，且中投证券为质权人享有优先受偿权，因此通过判决方式中投证券取得对其完全有利裁判的可能性较大。不过，本案最大障碍可能发生在执行程序中，难度极大，周期或因此延长。”
侯建芳的实质性违约与2018年生猪市场不景气紧密相关。事实上，在众多影响因素中，猪肉售价与饲料价格波动是盈利的决定性因素，有业内人士分析称，我国生猪养殖企业主要风险来自于猪肉售价与饲料价格波动。
资料显示，1988年，侯建芳创办了雏鹰农牧集团股份有限公司，于2010年9月15日在深圳证券交易所成功挂牌上市，总市值超过70亿元人民币，被业界誉为“中国养猪第一股”。上市后的雏鹰农牧，为了提高产业收入，不再限于单一的养猪、养鸡生意，而开始了全产业链的发展。
在产业链上游，雏鹰农牧设立了粮食贸易子公司，不仅保证了饲料原料的来源稳定，还利用贸易价差带来盈利。在产业链下游屠宰，公司自2012年起开始创立品牌对外拓宽销售渠道，雏牧香、三门峡、藏香猪等品牌在连续三年亏损后终于迎来了拐点。2016年，开封雏鹰及三门峡生态黑猪分别盈利1568万元和1601万元，同比增长72%和229%。
不过，此后雏鹰农牧业绩开始反转，进而陷入债务违约泥潭。为了应对猪价下行压力，公司开始增发债券。资料显示，雏鹰农牧曾连续以7%左右的高额票息进行债券融资，在2016年后共发行53亿元的债券，且期限较短。2018年以来，雏鹰农牧用大量的短期债务置换了长期债务，导致公司短期债务滚动的难度大增。
除了已经违约的5亿元短期债、18雏鹰农牧SCP002债券10亿元外，公司此前发行的3只债券，合计20.38亿元，将先后于2019年上半年到期。
市场曾传言，雏鹰农牧债券违约既是由于“猪周期”叠加“非洲瘟疫”带来的销售收入和利润的下滑，也是因为之前对外提供12亿元财务资助被怀疑财务造假造成的信用危机。根据雏鹰农牧此前披露的信息，截至2018年9月30日，雏鹰农牧及子公司为合作社提供财务资助余额合计约11.99亿元，占2017年度经审计净资产的24.15%。
2019年1月30日，雏鹰农牧公布了2018年业绩预告修正公告。公告显示，2018年归属于上市公司股东的净利润为-29亿元至-33亿元，公司表示本年度业绩出现大额亏损系资金紧张，饲料供应不及时，生猪养殖死亡率高于预期。
负债率高企
上市8年，雏鹰农牧成功实现了主营业务收入从6.83亿元到56.98亿元的增长。2016年净利润更是高达8.69亿，创下了公司净利润的历史最高值。同年，在胡润富豪排行榜上，雏鹰农牧董事长侯建芳以85亿的财富位居河南富豪榜第四位。
但在雏鹰农牧的收入和利润高速增长的背后，资产负债率也在不断攀升。上市之初，公司总负债仅为2.28亿元。时隔两年，公司2012年总负债就到达了22.70亿元，增长了10倍，资产负债率也达到50.80%。
然而，2012年50.80%的资产负债率仅仅是一个开端。从此之后，总负债的金额就保持着高速增长。2015年以前总负债最高值为54.70亿元，而到了2016年总负债高达101.27亿元。据2017年年报显示，公司总资产为228.60亿元，总负债为164.16亿元，资产负债率高达71.81%。
而高负债率的背后，是雏鹰农牧不断投入大量资产用于搭建猪舍。在2015年以前，雏鹰农牧固定资产和在建工程合计为41.8亿，当时雏鹰农牧总资产不过72.4亿。投入搭建猪舍的资金占比高达57.7%，而投入养猪的成本只有5亿。
用40亿建猪舍，拿5亿养猪，这一舍本逐末的做法在2015年有了变化。2015年年报显示，公司对原有“雏鹰模式”进行优化升级，由合作方负责养殖场建设、设备投资等，公司负责养殖场的土地租赁、合规性手续办理，农户主要负责单个猪舍的精细化管理。
按公司的说法，对原有“雏鹰模式”进行优化升级，将大幅减少公司固定资产投入，使公司回归轻资产运营模式。但实际上，截至2018年9月30日，雏鹰农牧仍然为合作方垫付了近12亿元的猪舍建设款。
对于公司未来发展，日前，侯建芳在官网发布公开信称，公司雏鹰农牧债务逾期、股权冻结、资产查封、利润巨降，公司发展面临重重难关。为解决上述问题，公司将调整发展战略，优化内部结构，共克时艰。