原标题：方星海：当前新股发行制度使得投资者盲目追涨
新京报讯（记者 顾志娟）2月16日，在中国经济50人论坛2019年年会上，证监会副主席方星海发表演讲表示，当前新股发行制度安排使得二级市场投资者预期高度一致，盲目追涨，放大了价格扭曲，造成新股长期回报率低下。
方星海的演讲介绍了一项研究上市首日限价合理性问题的报告。自2009年7月至2014年6月期间，我国股票发行基本采取询价方式，新股上市首日基本不设涨跌幅限制。2014年7月至今，新股发行采用一级市场价格调控（不超过23倍市盈率）叠加二级市场首日涨停限价（发行首日涨幅不超过44%）的联合机制安排。
方星海的报告引入了“极大市盈率”这一概念来度量新股二级市场短期价格表现。极大市盈率是自新股上市起股价连续上涨至最后一个上涨日达到的收盘静态市盈率。例如，某公司发行市盈率为22.98倍，发行后股价连续上涨9天，前8天连续涨停，第9天收盘价涨幅1.41%，第10天收盘价跌幅1.61%。这只新股的极大市盈率为第9天收盘价对应静态市盈率65.40。
该项研究选取了 2009年7月1日至2014年6月30日的934个IPO作为非限价阶段样本，2014年7月1日至2018年6月30日的1016个IPO作为当前制度安排样本，对比当前制度安排和非限价阶段在二级市场的价格表现和长期回报率，评估当前制度安排的实际效果。
方星海介绍，研究发现当前制度安排导致新股发行上市后二级市场短期内价格超涨（弹簧效应），新股二级市场短期定价水平显著超过了以往时期。当前的制度安排下，新股上市后连续上涨时间更长，极大市盈率更高。限制之前，发行市盈率的均值是48，中位数是46；限价以后，极大市盈率均值为63.9，中位数为56。达到涨跌停板打开的天数也大幅增加。
研究的第二项发现是，当前制度安排使得二级市场投资者预期高度一致，盲目追涨，放大了价格扭曲，造成新股长期回报率低下。新股达到极大市盈率后长期回报率，1年超额累积回报率从限价前的-8.7%到限价后的-18.3%，2年超额累积回报率从限价前的6.1%变为限价后的-12.5%。总体来说，限价以后回报率更低。
另外，由于创业板相对主板股票市值更小，因此更容易诱发投资者盲目追涨，导致在当前制度安排下，创业板新股二级市场价格扭曲更加严重。
方星海总结道，二级市场价格改革相对容易一些，“二级市场的价格改革如果改好了，能够很快达到二级市场价格均衡点，其实是为今后IPO的价格改革创造一个很好的参考”。
新京报 记者 顾志娟 编辑 赵泽 校对 何燕
