原标题：IPO批文难产群像：过会企业的焦虑与抉择
21世纪资本研究院研究员饶守春
导读
成功通过IPO发审会，预示着首发企业在漫长的上市道路中渡过了最大难关，登陆A股仅剩最后一步——来自监管层最后的批文核准，但就是这临门一脚，对于一些公司来说却始终也无法迈出。
1月15日，距离浙江泰林生物技术股份有限公司（下称“泰林生物”）IPO成功过会已过去整整一年，但迄今仍未能拿到发行批文。
相似的情况还有不少。截至最新，证监会官网披露的首次公开发行股票正常审核状态企业名单中，尚有30家企业“已通过发审会”但未获得IPO批文。其中，等待批文长达半年以上的企业，更多达10家。
长期无法拿到发行批文的企业背后，有类似乔丹体育股份有限公司（下称“乔丹体育”）这样因重大诉讼难决的案例，但更多是泰林生物这般虽有争议，却只能继续焦虑等待下一步进展的情况。
而在过往的数年中，多家过会企业因迟迟无法拿到发行批文，更最终选择了放弃上市。
“从过去经手的项目看，通过发审会迟迟无法拿到批文的话，一般有可能涉及公司内部管理层发生变动或者诉讼、遭遇立案调查等多个情况，或者监管部门有要求，对一些情况进行核实或者整改，但很难判断具体的事项。”北京一家大型券商投行人士说。
批文难产背后
成功通过IPO发审会，预示着首发企业在漫长的上市道路中渡过了最大难关，登陆A股仅剩最后一步，但就是这临门一脚，对于一些公司来说却始终也无法迈出。
Wind资讯数据显示，目前已通过IPO发审会但尚未发行的企业共有30家，若再考虑时间因素，则等待批文时间在半年及以上的企业数量，仍有多达10家。其中，3家来自沪市主板，3家来自深市中小企业板，还有4家拟在创业板上市。
以过会时间来看，10家迟迟无法拿到批文的企业中，3家为2018年过会，4家为2017年过会，再分别有1家是2016年、2015年和2011年过会。
杭州迪普科技股份有限公司（下称“迪普科技”）是10家企业中目前排队等待批文时间最短的公司。2018年7月24日，拟登陆创业板上市的迪普科技成功过会，但此后却始终无法等到发行批文。
相对应的是，与迪普科技同一批过会的迈瑞医疗（300760.SZ）和蠡湖股份（300694.SZ），已同时在去年10月16日实现了上市。
迪普科技迟迟无法拿到批文的原因，被认为与其业绩有关。据其招股说明书披露，报告期内公司应收账款账面价值迅速攀升，接收政府补助金额更是超过亿元。而在发审会中，审核委员也就公司2017年净利润增幅远高于收入增幅、毛利率大幅提高，以及经营业绩是否存在对增值税退税的依赖进行了提问。
1月15日，迪普科技有关负责人对21世纪资本研究院表示，公司暂未取得批文的原因也许在于监管部门核发批文的节奏，但具体详情目前也并不清楚，“还在继续等，现在公司没有什么特殊情况”。
与迪普科技类似，2018年1月3日过会的泰林生物，迄今也没能拿到发行批文，背后原因同样被认为与业绩有关。
泰林生物招股书显示，2014年-2017年前三季度，公司对应扣非净利润仅为789.66万元、1586.12万元、2801.5万元、3015.97万元，未能连续三年达到3000万元，或触及创业板IPO财务“红线”。
对于这一因素，泰林生物高管此前曾对21世纪资本研究院采访时表示，公司目前并不清楚未能拿到批文的原因，也表示曾与监管部门进行了沟通，但进展如何不得而知。
不过一个有意思的细节是，21世纪资本研究院发现，在证监会核发的最新一批发行批文中，南京威尔药业股份有限公司最终成功拿到“入场券”，但公司于2018年8月17日过会，时间间隔接近5个月。
“二战”IPO
对于一些长时间无法拿到发行批文的企业来说，漫长地等待下去也许并不能最终解决问题，重新申请IPO成为了新的选择，乔丹体育和深圳市雷赛智能控制股份有限公司（下称“雷赛智能”）是目前最新的两例。
2011年11月25日即IPO过会的乔丹体育，也是目前等待发行批文时间最长的公司。彼时，在乔丹体育成功过会后，由于其随之陷入与美国篮球明星迈克尔·乔丹之间的商标诉讼，最终延长了登陆A股的时间。
这场诉讼最终在2016年12月宣告终结，而在此期间，乔丹体育也一度筹划二度IPO，并在最新的审核状态中标记为“已通过发审会”。招股说明书显示，乔丹体育拟登陆沪市主板，预计发行1.125亿股，募资10.64亿元，用于生产基地扩建和直营店等项目建设。
与乔丹体育相比，2015年4月17日过会的雷赛智能，等待批文的时间也有3年零9个月之久。与上文提及的迪普科技类似，雷赛智能在IPO之初，曾也面临来自业绩的质疑和争议。
财务数据显示，2011年至2013年，雷赛智能归属于母公司所有者的净利润分别为4788.53万元、5291.58万元和6178.24万元，但同时公司享受的税收优惠和政府补助合计分别为1758.32万元、2597.12万元、3246.90万元，占当期净利润的比重分别达到了36.52%、49.74%、52.55%。
但这似乎并未成为雷赛智能成功过会的绊脚石，而真正阻拦其拿到发行批文的，被认为是存在的知识产权潜在诉讼风险。
“2013年雷赛智能曾因转移税款遭到税务部门的核查，但并未对该事项如实披露。此外，彼时雷赛智能子公司还曾涉嫌知识产权纠纷，对公司具体影响并不清楚。再加上公司当时自身也涉及一些知识产权的纠纷，种种原因最终导致了一直等不到批文。”一位了解雷赛智能的人士表示。
不过，随着时间的迁移，雷赛智能最终决定重启IPO。2018年11月中旬，证监会披露了雷赛智能的最新版招股说明书。对比前后两次IPO，雷赛智能发行新股数量已从原来的不超过2334万股变更为不超过5200万股，募集资金从原来的1.90亿元增至5.55亿元。
与乔丹体育和雷赛智能相比，一些IPO企业在迟迟未能拿到批文后，除继续等待的无奈外，也有部分直接选择了放弃。
2015年7月，顺利通过IPO发审会的申龙电梯，本以为就将因此成功上市，但没想到两个月后发生的一起安全事故，却最终葬送了公司的资本市场梦。
由于事后官方出具的调查报告认定，申龙电梯需要承担事故主要责任，2018年5月，公司最终撤下首发申请材料，宣布终止IPO进程。
金融股获批文偏慢
尽管目前仍有多家企业在过会后长时间无法拿到发行批文，但这并不意味着公司将就此无缘A股。
2018年在发审委从严审核的背景下，A股IPO过会率创下历史新低，同时由于A股整体行情处于周期性波动，IPO企业数量只有105家也远低于往年。在此基础上，过会企业排队等待发行批文的时间也出现变化。
21世纪资本研究院了解到，从发行节奏来看，2018年全年也经历了先高后低的发展趋势。其中，去年1月共有15家新股成功发行，而10月和12月均分别只有5家，为历月中最少。
若单独以企业过会到成功上市的时间来计算，则105家企业在此期间耗费的平均时长为103天。其中，耗时最长的为长城军工（601606.SH），其2016年7月20日成功过会，最终在2018年8月6日发行上市，其间间隔时长达到747天。
实际上，21世纪经济报道记者梳理发现，去年上市的105家企业中，成功过会到IPO上市时长达到150天的有多达13家；超过100天的则有24家。
与之对应的是，从过会到上市间隔时间最短的则是中源家居（603709.SH）和万兴科技（300624.SZ），二者分别只用了30天时间。
行业分类来看，金融企业成为取得发行批文所需时间最长的行业。Wind资讯数据显示，2018年，A股有3家银行成功上市，同时有7家非银金融企业IPO成功。
10家金融股中，从过会到发行上市平均耗时为110.4天，高出上年整体平均值103天。其中，长城证券（002939.SZ）是耗时最长的公司，长达199天，排名其次的是天风证券（601162.SH）的169天。
如果算上才拿到批文不久的华林证券，则这家2018年2月6日就已过会的券商，至最新已度过343天。
“金融业IPO获取批文时间较长，或者说节奏偏慢的主要原因，和公司首发募资额度较大有关。”一位接近监管层的中介机构人士说，“发行节奏需要综合考虑宏观因素和市场因素。去年行情波动，金融企业募资额度又大，如果发行节奏偏快，更容易触及市场敏感的神经。”
上述中介机构人士进一步解释，从过会情况来看，金融企业过会基本没有悬念，这也是出于金融反哺实体经济，并预防发生金融系统性风险的考虑。
“2018年，上证指数经历过多次大幅持续震荡下挫，但监管层并未暂停批文的发放，只是根据二级市场情况，对单批新股的发行家数和募资规模进行调节。这一情况在今年应该也会持续。”申万宏源证券一位策略分析师表示。